事件描述

    　　公司披露23 年中报，公司Q2 实现营收12.05 亿（同比-6.0%），归母净利润3.69 亿（同比+9.1%），扣非净利润3.65 亿（同比+9.1%）。

    　　事件评论

    　　Q2 核心产品表现相对稳健，《摩尔庄园》递延确认贡献部分增量。上半年《问道手游》《一念逍遥》等老产品流水有所下滑，其中《问道手游》Q2 开启周年庆活动，利润环比Q1有所增加；《一念逍遥（大陆版）》收入有所下滑，同时Q2 产品投放优化及相关支出减少，我们认为利润或略有下滑。此外《奥比岛：梦想国度》等去年下半年新品带来的增量收入，以及公司与《摩尔庄园》5 月合作到期后，公司Q2 将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入，上述因素共同影响下，公司Q2 营收出现小幅下滑。公司上半年在境外成功发行了《一念逍遥（越南版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》

    　　等产品，境外游戏收入同比+5.99%，海外市场拓展持续推进。

    　　销售费用大幅优化、研发人员持续投入。公司Q2 销售费用同比减少18.3%至2.89 亿元，销售费用率23Q2 为24.0%，同比22Q2 下降3.6pct，环比23Q1 下降7.0pct。此外23H1公司月平均人数约1,317 人（同比+ 26%），其中游戏业务研发人员数量增加约167 人，海外运营业务人员数量增加约33 人。此外投资收益和汇兑损益亦对公司Q2 业绩产生影响：投资业务23Q2 较22Q2 产生的投资收益同比增加0.44 亿元；23Q2 公司因汇率变动产生的收益约0.94 亿元，较上年同期减少约0.20 亿元。

    　　丰富储备产品推动下半年到明年高业绩确定性。自研产品《勇者与装备》小程序版本计划2023 年下半年上线，公司有望在高景气度的小程序渠道实现成功拓展，此外自研产品《不朽家族》及代理产品《新庄园时代》《皮卡堂之梦想起源》等产品预计23H2 上线。明年产品线中，自研FPS《Outpost》港澳台及海外地区计划24Q1 在Steam 上发售，《超喵星计划》《代号M88（境外）》等预计2024 年上线。存量产品中，《飞吧龙骑士》8 月11日上线以来畅销榜排名已提升至Top25；预计《问道手游》《一念逍遥》等存量产品将持续表现稳健。

    　　公司延续高分红，拟向全体股东每10 股派发现金红利70 元，合计约5.04 亿元，占2023年半年度归母净利润的74.6%。

    　　投资建议：公司存量产品具备较强的业绩韧性，《勇者与装备》等丰富的优质游戏储备为公司提供较大的业绩弹性，上线后有望贡献流水和利润增量。我们预计2023/2024 年公司归母净利润分别为14.7 亿/18.5 亿，对应PE 20/16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。

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