售价或略有下降，持续降本值得期待

    公司发布23 年半年报，23H1 实现营收10.56 亿元，同比+22.39%，实现归母净利润2.21 亿元，同比+0.50%，扣非净利润1.98 亿元，同比-6.64%，单季来看，23Q2 单季实现营收4.87 亿元，同比+20.91%，环比-14.32%，实现归母净利润0.90 亿元，同比-11.93%，环比-31.30%。我们认为售价或略有下降，是导致营收及利润环比下降的主要原因。23Q2 单吨营业成本仍有所下降，随着西宁基地全面达产，规模效应或将于Q3 显现，持续降本值得期待。

    毛利率下降，经营性现金流承压

    23H1 公司毛利率38.75%，同比-6.70 pct，推测亦为降价影响，期间费用率18.19% ， 同比+1.63pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.95%/8.12%/9.69%/-0.58%，同比变动+0.81/-0.43/+3.42/-2.18pct，研发费用仍保持较高比例。CFO 净额-1.32 亿元，同比-7.56 亿元，主要系销售商品收到现金减少所致。

    产能扩张夯实优势地位，大飞机项目进展顺利

    神鹰西宁二期 1.4 万吨高性能碳纤维项目5 月实现全面投产；连云港年产3 万吨高性能碳纤维项目已于 4 月开工。此外，截止至2023 年4 月，公司潜在产能为 5.85 万吨，持续扩产有利于夯实其高性能碳纤维领域产能优势地位。上海航空预浸料项目通过量产线 PCD 批准、完成 T800 级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。

    看好公司长期成长性，维持“买入”评级

    若中复神鹰顺利扩产，高性能碳纤维领域在 2023-2026 年或呈现供给略大于需求，但长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气；公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性。考虑到公司产品售价降幅较大，下调公司23/24/25年归母净利润为7.19/10.06/12.19 亿元（前值9.04/14.4/16.4 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

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