本报告导读：

    成本下降超过价格回落，煤炭毛利走阔，叠加量增，上半年业绩增长，符合预期； Q3焦煤长协或环比下降，增大电力投资不扰高股息。

    投资要点：

    下调盈利预测，维 持目标价和增持评级。公司2023 上半年实现营收42.4亿元(-5%)、归母净利11.2 亿元(+27%)，业绩符合预期。因Q3 安徽地区焦煤长协价或有下降，下调公司23~25 年EPS 至1.81/1.90/1.95（原2.12/2.15/2.21）元，鉴于成本管控优异，维持10.60 元目标价和增持评级。

    成本下降超过价格回落，煤炭毛利走阔，叠加量增，上半年业绩增长。1）公司23H1 实现原煤产量448 万吨(-10%)，商品煤销量379 万吨(+4%)，公司通过降低库存实现销量增长；2）吨煤售价1051 元/吨，同比减少81元，或受混煤售价有所下滑和6 月焦煤长协价下调影响。参考wind，淮北焦精煤车板价6 月均价1991 元/吨，较4/5 月的2395 元下降404 元；3）吨煤成本545 元/吨，同比-119 元，公司持续降本。煤炭业务实现毛利19.2 亿元(+13%)，毛利率48.2%(+7PCT)，业绩逆势提升。

    虽量价齐降，但成本大幅优化，Q2 业绩环比回落。公司Q2 实现归母净利5.1 亿元(+2%)环比-16%，主因：1）量价齐降，Q2 商品煤销量182 万吨(环比-8%)，同期吨煤售价1028 元/吨(环比-45 元)，煤炭营收18.7 亿元(-11%)；2）吨煤成本507 元/吨(环比-73 元)，Q2 煤炭成本9.2 亿元(-19%)。

    Q3 焦煤长协或环比下降，增大电力投资不扰高股息。1）淮北焦精煤车板价Q3 至今均价1890 元/吨，环比下降350 元；2）公司拟以4.4 亿元占46%股权投资设立宿州皖恒新能源，建设80 万千瓦新能源项目；3） 若按2023 年延续2022 年48%分红率测算动态股息率11%。

    风险提示：煤价超预期下跌；产量超预期下降。

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