核心观点：

    　　产品力提升，业绩稳定增长。公司发布23 年中报，公司实现营业收入1.42 亿元（YOY+16.58）；毛利率67.64%（YOY-2.2pct）；归母净利润0.02 亿元（YOY+44.6%）；扣非归母净利润-0.12 亿元，同比由正转负。

    　　公司Q2 实现营业收入0.9 亿元（YOY+35.83%），归母净利润0.11 亿元（YOY+594.98%），系产品竞争力及份额持续提升，集采陆续落地带动手术量快速提升。毛利率单Q2 环比下降1.09pp，同比下降3.1pp，预计与集采后出厂价逐渐下降有关。

    　　提升国内外市场占有率。国内市场，电生理手术量同比增长超过 50%，三维电生理手术量累计超过4 万例，累计覆盖医院900 余家；TrueForce?压力导管开展商业化，从2 月上市至今已完成300 余例射频消融手术。国际市场，公司实现营业收入同比增长超过60%，累计覆盖31 个国家和地区，共计新增11 款产品获得首次注册证，累计20 款产品获得CE 认证，4 款产品获得 FDA 注册许可。

    　　研发创新驱动核心竞争力。压力感知脉冲消融导管临床预计23 年完成；肾动脉消融导管于23 年3 月完成首例临床入组；冷冻消融系列产品预计今年Q3 获批；可伸缩针消融导管等新项目也在研发推进中。进一步增强高密度标测导管可视化消融效果；第四代三维电生理系统预计23年下半年获批。推进与 Stereotaxis 合作研发磁导航机器人，已完成Columbus?三维电生理系统磁导航模块开发。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入分别为3.28 亿元，4.72亿元和6.69 亿元。对应EPS 为0.04 元/股、0.07 元/股、0.12 元/股。

    　　综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23 年PS 40X，对应合理价值为27.86 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。商业化推广慢、集中采购价格降幅风险、专业人才匮乏。

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