事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收36.01 亿元，同比下降11.82%；归母净利润 0.98 亿元，同比增长16.68%；基本每股收益0.2 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收19.02 亿元，同比下降1.95%；归母净利润0.81 亿元，同比增长52.99%。

    　　毛利率改善抵消费用率增加，净利率略有提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为36.05%，同比提升7.05 pct。其中，23Q2 单季毛利率为36.09%，同比提升7.36 pct，环比提升0.09pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为32.09%，同比提升6.72 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.89%/ 7.48% / 1.3% / 2.42%，分别同比+5.37 pct / +0.22 pct / +0.08 pct/+1.05 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为2.9%，同比提升0.68 pct；23Q2 单季净利率为4.47%，同比提升1.61 pct，环比提升3.31 pct。

    　　加快拓展国内市场，多渠道布局表现亮眼。公司深耕线上线下一体化新零售模式，加强数字化营销能力实现全域消费者运营。报告期内，公司自主品牌内销实现营收4.46 亿元，同比增长50.77%，其中线下渠道（直营+经销）营收为2.18 亿元，同比增长56.99%；线上渠道营收为1.19 亿元，同比增长64.98%；酒店渠道营收为1.03 亿元，同比增长44.79%。

    　　持续发力海外市场，线上渠道快速扩张。公司境外销售部分主要面向北美洲、欧洲等地区，报告期内，北美洲地区实现营收20.64亿元，同比下降19.14%；欧洲地区实现营收7.12 亿元，同比下降9.42%。境外业务结构和模式不断优化，加速推进ODM 向OBM业务转型升级。报告期内，直营店渠道实现营收10.08 亿元，同比下降15.8%；线上渠道实现营收3.26 亿元，同比增长154.99%。

    　　投资建议：公司深耕睡眠领域，持续投入打造品牌声誉，全球化产能布局优势突出，内销市场快速拓展，外销市场稳步扩张，未来成长空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益0.57 / 1.08 / 1.53 元/股，对应PE 为20X / 11X / 8X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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