事件：8月1 9日，公司发布2023 年中报，2023年上半年实现营业收入52.71 亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38 亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润7.87 亿元，同比增长14.44%；经营活动产生的现金流量净额为-5.11 亿元，去年同期为-7.80 亿元。

    其中，2023 年二季度公司实现营收30.58 亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08 亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利润5.10 亿元，同比增长21.72%；经营活动产生的现金流量净额为-1.98 亿元，去年同期为-2.60 亿元。

    MR 和XR 收入高速增长，配置证放开助力MR、CT 高端突破2023 年上半年，公司的MR 和XR 收入表现亮眼。公司是唯一具有3.0T 及以上MR 的国产厂家，在该市场中优势突出。

    （1）按收入类型划分： 2023 年上半年，公司来自医学影像诊断设备及放射治疗设备的收入为46.26 亿元，同比增长22.91%，收入占比为87.76%。其中，CT 收入20.94 亿元，同比增长7.30%，其中128排以上的超高端CT 增长突出；MR 收入15.01 亿元，同比增长66.43%，其中3.0T 及以上的高端MR 增速明显。我们认为，随着大型医用设备配置证的放开，高端CT 和MR 的市场将持续扩容，公司来自高端产品的收入占比也将持续扩大。此外，MI 收入6.24 亿元，同比增长6.16%；XR 收入3.23 亿元，同比增长46.26%；RT 收入0.84 亿元，同比下降17.27%。

    2023 年上半年，按国内新增市场金额统计，公司MI 和XR 的市占率均为第一，MR、CT 和RT 的市占率为第三，其中3.0T 以上超高场MR 的市占率提升至第一（2022 年为第二）。

    公司2023 年上半年来自维修服务的收入为4.98 亿元，同比增长40.50%，收入占比为9.45%（同比提升0.95pct）。随着市场扩展的不断深入和服务体系的不断完善，公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变，以实现收入结构的多元化驱动。此外，公司来自软件的收入为0.56 亿元，其他收入为0.92 亿元。

    （2）按经营地区划分：公司2023 年上半年来自国内市场的收入为45.54 亿元，同比增长25.46%，收入占比为86.40%；来自海外市场的收入为7.18 亿元，同比增长32.29%，收入占比为13.62%（同比提升0.61pct）。

    高度突破提升公司综合毛利率，重研发高投入引领产品创新2023 年上半年，得益于公司高端产品的收入占比提升，公司的综合毛利率同比提升2.56pct 至48.71%。费用率方面，公司2023 年上半年的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.63%、16.79%、4.68%、-2.23%，同比变化分别为+2.96pct、+4.67pct、+0.70pct、-1.72pct。期间费用率整体提升6.61pct，主要系2023 年上半年公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.34pct 至17.83%。

    其中，2023 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为47.6%、16.01%、15.46%、4.27%、-2.72%、20.08%，同比变化分别为+3.67pct、+4.90pct、+4.30pct、+0.84pct、-2.27pct、+1.92pct。

    2023 年上半年，公司研发费用同比增长75.00%，系公司持续引入高水平研发人才，并保持高研发投入对现有产品不断创新升级及拓展新产品线。公司现有研发人员2,828 名，占公司总人数38.99%，其中硕博士的比例达到76.45%。2023 年上半年，公司新增知识产权申请410 项，获得492 项，在研项目47 项。

    股权激励提升核心员工凝聚力，业绩目标彰显公司长期发展信心8 月14 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟向公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员授予400.00 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.49%。其中，首次授予374.19 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.45%，占本次授予权益总额的93.55%；预留25.81 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.03%，占本次授予权益总额的6.45%。激励计划首次授予的激励对象共计1,595 人，约占公司截至2022 年12 月31 日员工总数7,302 人的21.84%。激励计划限制性股票的首次授予价格为78.00 元/股。

    激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2023~2025 年三个会计年度，以公司2022 年的营业收入为基数，对各考核年度的营业收入定比2022 年度营业收入增长率进行考核，根据营业收入每年对应的 完成情况核算公司层面归属比例。若要获得激励计划首次授予的限制性股票在公司层面100%的归属比例，2023~2025 年公司营收定比2022年营收的增长率需分别达到20.00%、44.00%、72.80%，对应公司在2022~2025 年间营收的年复合增长率达到20%。

    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为116.86 亿/147.48/185.53 亿 元，同比增速分别为26.50%/26.20%/25.80%；归母净利润分别为20.78 亿/25.93 亿/32.22 亿 元，同比增速分别为25.49%/24.77%/24.27%；EPS分别为2.52/3.15/3.91 元/股，按照2023 年8 月18 日收盘价对应2023年52.04 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

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