营收增速与归母净利润增速保持稳定，盈利能力回升。2023 上半年实现营业收入18.9 亿元，同比增长8.2%，增速较一季报基本持平；上半年实现归母净利润7.3 亿元，同比增长16.8%，较一季报小幅回升0.6 个百分点。公司此前已经披露过业绩快报，数据较快报没有变化。上半年加权ROE9.5%，同比提高0.5 个百分点。

    　　资产增速远快于行业平均水平。2023 年二季末总资产同比增长25.0%至1899亿元，远快于11%的行业平均水平。其中存款同比增长26.3%至1451 亿元，贷款同比增长19.8%至1118 亿元；二季末核心一级资本充足率13.01%，由于资产规模快速增长，因此较年初降低了1.4 个百分点，但仍远高于监管要求，亦高于公司≥12%的资本规划，因此预计后续仍将保持较快增长。此外，除自身资产快速增长外，公司还对外投资优质农商行，此前投资了永康农商行（2022 年ROE14.5%，净利润同比增长15.5%），后续拟继续投资苍南农商行（2022 年ROE14.0%，净利润同比增长3.7%）、诸暨农商行（2022 年ROE9.5%，净利润同比增长26.9%），持股比例均不超过9.8%。

    　　净息差有所下降。公司上半年日均净息差1.86%，同比降低38bps，环比去年下半年也降低了约32bps。净息差下降主要是因为上半年零售贷款收益率下行以及收益率偏低的对公贷款投放更多，导致贷款收益率下降较多，从去年上半年的5.46%降低至今年上半年的4.91%。不过公司存款优势依然明显，今年上半年存款付息率2.30%，同比下降2bps。

    　　资产质量表现优异。测算的2023 上半年不良生成率0.62%，同比降低19bps，公司的不良生成率很低，而且边际仍在改善，主要得益于公司做小做散的战略以及优秀的风控能力。公司二季度末拨备覆盖率达到299%，较年初上升18 个百分点。此外，公司二季度末不良率0.98%，环比一季末降低3bps；关注率1.32%，较一季末降低6bps，资产质量表现优异。

    　　投资建议：我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润17.8/20.7/24.2 亿元，同比增速16.6/16.2/16.8% ；摊薄EPS 为0.91/1.05/1.23 元； 当前股价对应PE 为6.2/5.4/4.6x ， PB 为0.67/0.61/0.54x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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