公司23Q2 业绩环比改善明显，高端离型膜逐步验证放量，产品结构逐渐优化，随原材料价格回落，盈利能力有望进一步提升。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为2.80、4.58、7.01 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为0.65、1.05、1.61 元。给予公司2023 年55 倍PE，维持目标价36 元与“买入”评级。

    　　23Q2 公司业绩环比明显改善。2023 年上半年公司实现营业收入、归母净利润7.1、1.0 亿元，同比+0.09%、-8.4%。单季度看，2023Q2 实现营收及归母净利润4.05、0.69 亿元，同比+5.3%、-11.2%，环比+31.3%、118.4%。2023Q2公司毛利率及净利率为33.8%、17.0%，环比+1.4、6.8pcts。

    　　下游需求持续回暖，带动上游耗材需求增长。公司主营载带、胶带业务与以MLCC 为代表的被动元器件的景气度关联性较大。根据集邦咨询数据，23Q2 起，MLCC 供应商BB Ratio（Book-to-Bill Ratio：订单出货比值）与出货量开始逐月缓步提升，说明MLCC 产业低谷已过。我们认为，被动元器件随下游消费电子需求逐季度回暖，行业迎来复苏，带动载带、胶带、离型膜等耗材需求提振。

    　　自制基膜离型膜产品发力，关键客户逐渐导入。根据公司2023 年半年度报告，公司已在客户端全面展开自制基膜离型膜产品的推广验证，并有多规格产品通过验证进入小批量使用阶段。我们认为公司离型膜基膜、成品膜实现纵向一体化，提升盈利能力，在韩日系客户验证顺利、持续导入则实现产品结构逐渐高端化，离型膜产品单价、毛利率有望进一步提升。

    　　原材料价格回落与开工率提升，公司毛利率有望进一步修复。根据百川盈孚数据，2023 年5 月至今木浆均价较为平稳，相较于23Q1 明显回落。考虑到公司原材料库存周期，上半年部分高价原材料逐步消耗，下半年木浆成本有望降低。

    　　同时我们认为2023 年下半年需求回暖，公司整体开工率有望提升，单位制造费用有望降低，毛利率有望进一步提升。

    　　风险因素：下游需求恢复程度不及预期；纸浆、塑料等原材料价格大幅波动；公司重要客户离型膜验证进度不及预期；公司新增产能建设进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为2.80、4.58、7.01 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.65、1.05、1.61 元，当前股价对应39、24、16 倍PE。参考Wind 一致预期，2023 年被动元器件行业可比公司顺络电子、法拉电子、鸿远电子、风华高科以及MLCC 材料可比公司博迁新材、国瓷材料的平均PEG 为0.95，以PEG=0.95 计算得公司2023 年估值55 倍PE，维持目标价36 元与“买入”评级。

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