投资要点

    事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 营收38.1 亿元，同增163%；归母净利润7.4 亿元，同增1256%；扣非归母净利润7.4 亿元，同增1451%；毛利率为35.6%，同增6.4pct。其中2023Q2 营收21.0 亿元，同环增161%/22%；归母净利润4.0 亿元，同环增794%/20%；扣非归母净利润4.1 亿元，同环增861%/23%；毛利率为32.7%，同增4.3pct，环降6.4pct，业绩符合市场预期。

    储能出货单台功率上行提升价值量及盈利、电池包贡献新增量。公司2023H1 储能逆变器营收约11.4 亿元，占比约30%，出货约11.94 万台，同增70%+；其中2023Q2 出货约5.6 万台，台数环降约11%，但单台功率提升至10kw，环增16%，带动单台价格升至1 万元，换算为单瓦价格环降约5%，我们预计毛利率环降约2-3pct；预计2023 年全年储能出货达20-30 万台，同增40%+；2023H1 储能电池营收/出货约6.8 亿元/0.24GWh，其中我们预计2023Q2 出货约0.13GWh，环增20%，全年我们预计营收约20 亿元，毛利率维持20%+。

    2023Q2 并网出货环比略降、新业务逐步放量。公司2023H1 并网逆变器营收约15 亿元，占比约40%，出货约30 万台，同增80%+，其中2023Q2 营收约为8 亿元、出货约14.6 万台，环降5%，工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw，环增约39%，带动单台价格提升至5500 元，环增约20%，我们预计毛利率环降约3pct。我们预计2023年全年并网出货80 万台左右，同增70%+；2023H1 户用系统营收约3.6亿元，2023Q2 开始逐步放量，实现营收约3 亿元，环比约翻5 倍增长，2023 年公司预计出货1GW，营收约30 亿元，逐步贡献业绩增量。

    期间费率大幅下降、存货略有提升。 2023Q2 公司期间费率8.97%，环降约6pct，主要系汇兑收益带动财务费率环降5.3pct，2023H1 经营性现金流为7.06 亿元，较去年同期增7.41 亿元；2023Q2 末存货/合同负债分别为17.7/3.5 亿元，存货主要系含4 亿元未确收户用电站。

    投资建议：考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为16.3/24.7/33.5 亿元（2023-2025 年前值为18.9/28.6/37.9亿元），同增151%/51%/36%，考虑公司储能业务规模扩张，给予23 年25 倍PE，对应目标价235 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

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