江苏银行2023 年上半年业绩靓丽，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力进一步提优，经营发展持续保持稳健良好态势，维持“增持”评级。

    　　事项：江苏银行发布2023 年中报，上半年实现营业收入388.43 亿元，归母净利润170.20 亿元，同比分别+10.64%/+27.20%；不良贷款率较上年年末降低0.03pct 至0.91%。

    　　营收增速稳定，盈利延续高景气。江苏银行2023H1 营业收入同比+10.64%（2023Q1 同比+10.35%），归母净利润同比+27.20%（2023Q1 同比+24.83%），在二季度行业面临多重经营压力的背景下，公司营收稳中向好，盈利延续高景气，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别+6.42%/+21.91%（2023Q1 同比分别+10.33%/+10.39%），净息端推测受息差收窄影响，非息端受益于投资收入延续高景气。2）支出端，2023H1 成本收入比同比小幅上升0.51pct 至20.91%，成本管控保持平稳。3）拨备端，2023H1 整体资产减值损失同比-24.51%，信用成本明显节约助力反哺盈利。

    　　资负规模稳健扩张，息差保持韧性。1）资负规模稳健扩张：2023H1 末公司总资产、总负债较上年末分别+10.55%/+10.54%（2022H1 末较上年年末分别+9.61%/+10.08%），公司扩表节奏保持积极。2）存款增长亮眼：公司2023H1末贷款、存款分别较上年年末+8.84%/+13.77%（2022H1 末较上年年末分别+9.59%/+12.18%），公司近年来主抓公司结算资金业务，叠加财富管理大力推进带来的零售AUM 优势，上半年存款增长亮眼。3）息差保持韧性：2023H1公司披露口径净息差为2.28%，较去年同期和去年全年分别-8bps/-4bps，在行业息差承压背景下，公司依托良好的区域环境、优异的综合服务能力和对市场利率走势的精准研判，保持定价韧性。

    　　投资业务表现亮眼，手续费业务仍待修复。1）投资业务表现亮眼：2023H1“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+56.71%，公司持续提升金融市场业务投研与交易能力，抢抓金融市场资产配置高点成效明显。2）手续费业务仍待修复，财富管理业务基础继续夯实：2023H1 公司手续费及佣金净收入同比-24.21%（2023Q1 同比-26.64%），一方面2023H1 手续费收入同比-16.96%，主要受财富市场低迷影响，代理手续费收入（同比-30.18%）有所下降；另一方面手续费支出同比+106.72%。公司持续推进多元化大财富管理平台建设，根据公司中报，截至上半年末，私人银行客户增幅超17%，个人代销理财率先恢复正增长，余额位列城商行第1 名，为后续财富管理业务回暖夯实基础。

    　　资产质量与风险抵补能力进一步夯实。1）资产质量持续向好：公司2023H1 末不良/关注/逾期贷款率分别0.91%/1.29%/0.99%，较上年年末分别-0.03pct/-0.02pct/-0.03pct，公司切实做好不良贷款降旧控新，对潜在风险早发现、早介入、早处置，不良贷款率上市以来逐年下降，已达上市银行优秀水平。2）风险抵补能力持续夯实：2023H1 末公司拨备覆盖率378.09%，较上年末+6.43pcts，上市以来逐年提升，风险抵补能力充足。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。

    　　投资建议：质量再夯实，盈利高景气。江苏银行2023 年上半年业绩靓丽，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力进一步提优，经营发展持续保持稳健良好态势。考虑公司部分可转债转股，对应归属母公司普通股股东口径EPS 预测调整为1.85 元/2.15 元/2.51 元（原预测1.90 元/2.21 元/2.56 元），当前A 股股价对应2023 年0.59xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.79xPB，维持目标价9.5 元，维持“增持”评级。

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