事件概述：公司发布半年报，23H1实现营业收入22.39亿元，同比-2.63%，实现归母净利润2.62亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比+2.01%，其中23Q2 实现归母净利润1.67 亿元（23Q1 为0.95 亿元），同比+0.60%；经营性现金流净流出2.59 亿元，同比少流出2.74 亿元，23Q2 经营性现金流净流出0.56 亿元，同比少流出1.81 亿元，现金流回款持续改善。
控风险毛利率提升，下半年收入有望提速。分业务看，23H1 规划研究/ 勘察设计/ 综合检测/ 低碳及环保业务/ 数字及智慧业务/ EPC 及项目全过程管理分别实现营收 2.79/ 12.44/ 2.36/ 1.95/ 1.34/ 1.21 亿元 ，同比-9.0%/ +2.3%/ +9.2%/ -16.93%/ +2.29%/ -18.86%。综合毛利率36.8%，同比+1.8pct，23Q2，毛利率39.9%，同比+2.3pct。其中核心的勘察设计小幅度增长，规划、低碳环保和EPC 业务下滑拖累了整体收入增速。规划业务下滑我们认为主要基于本轮十四五项目集中规划期已过，低碳环保业务和EPC 业务下滑主要因为公司主动控制风险和注重效率提升，精简了投资业务和提高了项目风险收益比要求，公司H1 经营现金流大幅度改善也体现了这一点。我们认为根据项目节奏，下半年公司在省内业务有望好于上半年，项目订单和转化有望恢复带动业绩增长。
“公铁水空”全覆盖，“水运江苏”再添新动能。23H1 勘察设计业务实现营收12.44 亿元，同比+2.28%。
截至23H1，完成了公路设计1.53+万公里，其中高速公路/ 干线公路/ 山区高速公路/高速公路改扩建分别为7000+/ 5000+/ 1200+/ 1100+公里；承担了1000+公里铁路设计。30+条地铁线路、100+座车站的设计等。公司在水利方面优势明显，设计了约3200 公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸80 余座，完成了200 余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；23H1，公司承接了谏壁一线船闸扩容改造工程，该项目是“世界内河规模最大、口门最宽的三角门单级船闸”。据江苏省政府官网，到2025 年，省内二级以上、三级以上航道里程接近1100、2700 公里，通达全省87%的县市。今年1-5 月，省内航道建设完成投资27.2 亿元，同比+63.6%，完成年度计划的45.3%，公司发挥自身优势，在“水运江苏”的发展规划上持续开拓水利工程项目，为公司主营业务再添新动能。
狄诺尼订单和营收均翻番，未来放量可期。23H1，数字智慧业务实现营收1.34 亿元，同比+2.3%；其中数字化业务以子公司狄诺尼为核心，新签订单合同额及营收较上年同期实现100%以上增长。产品端看，狄诺尼设计平台有最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，狄诺尼AI 实验室基于GLM 进行训练，研发“AI 精灵”，并嵌入到AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率（设计效率提升10 倍以上）；数字建管平台已在全国8 个省市的30 多个国家重大工程建设中开展应用；智慧工地是以虚拟施工为技术手段，对项目全方位管理，打造AIoT+综合感知型智慧工地。我们认为数字化产品作为公司的核心创新研发产品，稳步推向市场，其贯穿基建项目的设计和施工环节，未来成长空间大。
募资4 亿元定向投入“第二增长曲线”，车路协同等再进一步。公司以基础设施数字化研发中心、大数据研 发中心、低碳新能源研发中心、车路协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体进行创新研发。其中车路协同方面是公司参股48.39%与深圳佑驾（控股51.61%）共同设立了江苏源驶科技，以智慧公路规划设计为入口，重点围绕路侧感知设备、边缘计算单元、V2X 通信单元等路侧智能设施进行研发和应用，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。生态环保方面公司完成1000 万O流域水环境治理、40+座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500 个农村污水处理站点。新能源方面已形成低碳建设监测与评估、智慧能源管理平台、光伏建筑一体化（BIPV）、“光储充”一体化系统等业务矩阵。我们认为中长期看，公司在智慧交通、生态环保和新能源前瞻布局，未来受益确定性高，在“第二增长曲线”路径明晰。
投资建议
鉴于当前基建投资增速放缓等因素，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025 年公司收入62.59/ 68.69/75.89 亿元（原64.35/ 71.24/ 80.00 亿元），下调归母净利润7.55/ 8.48/ 9.43 亿元（原7.85/8.83/10.04亿元），下调EPS 1.10/ 1.24/ 1.38 元（原 1.15/ 1.29/ 1.47 元），对应8 月29 日8.65 元收盘价8.62/7.68/ 6.90x PE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。
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