2023 年8 月29 日，公司披露2023 年半年报，2023H1 收入107.07 亿元，同比增长22.4%；归母净利润7.05 亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长21.4%。其中Q2 收入54.41 亿元，同比增长18.2%，归母净利润3.69 亿元，同比增长21.2%，扣非净利润3.57 亿元，同比增长21.9%，利润高增长依然持续。

    　　成长性：门店数量快速增长，拉动收入快速增长（1）门店快速增长，区域深耕加速，有望带来收入高增长。2023H1 公司新增门店1423 家（其中Q1 新增门店661 家），新增自建门店692 家，并购门店202 家，加盟店529 家，关闭门店81 家，2023H1 公司门店总数11580 家（含加盟店2491家），较上期末净增1312 家（Q1 净增597 家），门店数量持续加速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随公司2023 年新建门店加速，有望带来2023 年收入高增长，并有望拉动持续的收入利润增长。（2）B2C 业务快速增长，形成收入增长拉动。2023H1 公司互联网业务实现销售收入9.11 亿元，同比增长11.75%，其中，O2O 收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C 收入2.17 亿元，同比增长26.71%，公司精细化管理优势逐步凸显。

    　　盈利能力：毛利率或有下滑趋势，但短期高盈利能力仍有望持续（1）毛利率或有下降趋势，但仍有望维持行业较高水平。2023H1，公司毛利率39.99%，同比下降0.88pct。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，整体毛利率有下降趋势；（2）股权激励等费用提升，2023 年净利率或略有下降。2023H1 公司销售费用率（-0.34pct）、管理费用率（+0.17pct）与研发费用率（-0.02pct），期间费用率整体略有下降，但我们认为，全年在股权激励费用等影响下，公司期间费用率或略有提升，整体净利率或略降，但得益于公司的精细化管理能力，整体利润率或仍将维持行业较高水平。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上假设， 我们预计， 公司2023-2025 年营业总收入分别246.58/310.37/386.78 亿元，分别增长24.00%、25.87%、24.62%；归母净利润分别为15.49/19.48/24.58 亿元，分别同比增长22.41%、25.74%、26.17%；对应EPS为2.15/2.70/3.41 元，对应2023 年16 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险。

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