事件：2023年8月29 日，招商证券发布2023年中报。2023年上半年招商证券实现营业收入107.94 亿元，同比上升1.63%，实现归属于母公司股东净利润47.27 亿元，同比上升10.14%。2023H1 公司经纪/投行/资管/利息收入占比总营收27.17%/4.14%/3.45%/8.65%，公司上半年加权平均ROE 为4.33%，较去年同期上升0.34pct，EPS 为0.51 元，杠杆率为4.35，同比下降1.14%。

    　　点评：经纪业务市占率提高，利息收入增幅较大。公司上半年经纪业务收入为29.33 亿元，同比下降10.72%，但公司股票基金交易量市场份额提升至5.24%，创历史新高。截至6 月末，公司正常交易客户数量超过1700 万户，同比增长9.97%。公司融资融券余额为829.37 亿元，同比持平，但市占率上升0.05pct 至5.22%。公司上半年实现利息净收入9.34 亿元，同比增长155.74%，带动公司营收增长，主要原因为上半年货币资金及结算备付金利息收入增长，同时应付债券利息支出同比下降。

    　　股权承销规模下降，资管业务收入下滑。公司上半年投行业务收入为4.47 亿元，同比下降44.43%，主要原因为股权承销规模下降，IPO/再融资承销规模分别为21.88/47.4 亿元，分别同比-68.03%/-70.19%。公司上半年资管业务收入3.72 亿元，同比下降13.23%。招商资管加大与母公司营销协同，截至2023 年6 月末，资产管理总规模为2720.12 亿元，其中集合/单一/专项资管计划规模分别为1006.46/1053.17/660.49 亿元。旗下公司博时基金资产管理规模为15841 亿元，较2022 年末下降3.71%，其中公募基金管理规模为9495 亿元。招商基金资管规模为15540 亿元，较2022 年年末上升5.09%，其中公募基金管理规模为8202 亿元，较去年末增长6.46%。

    　　A 股市场表现好转，公允价值变动收益大幅上升。公司上半年公允价值变动收益为12.50 亿元，较去年同期增长20.31 亿元，有效降低主营业务收入减少对总营业收入的影响，增长原因主要为A 股市场表现同比好转，公司权益投资及科创板、创业板跟投收益同比增长。

    　　投资建议：公司营收与净利润稳步增长，经纪业务收入占比较大，市占率创历史新高。未来随着政策的推出，资本市场投资交易活跃度或将有所提升，利好招商证券经纪业务优势进一步扩大。预计公司2023-2025年归母净利润为90.3/115.11/136.92 亿元，给与“买入”评级。

    　　风险提示：风险提示：业绩与估值不及预期；监管政策发生改变；经济环境不稳定；权益市场波动较大。

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