白云机场披露2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入28.9 亿，同比增长42.2%，实现归母净利润1.58 亿，同比扭亏，其中二季度营业收入15.3 亿，同比增长93.0%，实现归母净利润1.13 亿，同比扭亏。

    　　客流迅速恢复，营收逐步改善。2023 年上半年民航需求持续复苏。白云机场是粤港澳大湾区核心空港之一，客流增长迅速。上半年白云机场航班起降架次21.56 万，同比增长62.9%，旅客吞吐量2894 万人次，同比增长134.6%，其中二季度国际及地区线旅客量分别达到179.8、13.0 万人次，恢复至2019年同期的41.1%、57.9%。受益于客流复苏，公司航空主业及非航业务收入均显著恢复，营业收入同比大幅改善。

    　　成本端继续保持节约，费用稳定，业绩落于业绩中值。上半年公司继续深入推进降本工作，持续不断加强成本管控，在营业收入保持增长的同时，在2020-2022 年营业成本连续三年降低的基础上继续延续下降趋势，上半年营业成本23.3 亿，同比下降5.24%。公司销售费用因酒店业务扩展有所增加，管理费用保持稳定，研发费用有所提高，财务费用基本稳定，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、5.68%、1.01%、1.94%，同比分别+0.02pct、-2.28pct、+0.41pct、-0.85pct。整体来看，公司业绩基本符合预期，业绩基本落于预告中值。

    　　风险提示：免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好白云机场国际客流持续恢复，免税及有税商业持续变现的大方向。暂不修改盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.6 亿、18.3 亿、24.2 亿，维持“买入”评级。

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