2023 年8 月30 日，苏泊尔发布2023 年半年报。

    　　苏泊尔发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入99.8 亿元，同比下滑3.3%，实现归母净利润8.8 亿元，同比下滑5.6%，实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比下滑5.7%；其中单Q2 实现营业收入50.2 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长12.2%，二季度经营表现大幅改善。

    　　外销：Q2 外销增速转正，大客户经营改善+去库完成。上半年公司外销业务实现收入24.8 亿元，同比下滑13.5%，其中单Q2 外销业务收入同比增长7.3%。公司海外大客户SEB 二季度经营环比显著改善，据SEB 公告，二季度SEB 集团销售收入同比增长2.3%，剔除汇率影响收入同比增长6.8%，增速环比一季度分别提升3.8pct/ 5.5pct，且库存环比22 年末进一步下降，考虑到大客户库存去化逐步完成后补库需求逐步与终端销售趋同，且下半年进入外销收入低基数周期，我们认为公司下半年外销业务将持续呈恢复态势。

    　　内销：二季度内销收入改善，抖音渠道表现亮眼。上半年公司内销业务实现收入75.0 亿元，同比增长0.6%，其中单Q2 内销业务收入同比增长6.2%。

    　　二季度公司内销业务线上渠道稳步恢复，据久谦统计，二季度苏泊尔品牌天猫+京东+抖音平台生活电器GMV 同比增长7%，环比Q1 明显改善，厨具餐具品类GMV 维持双位数同比增幅，其中抖音渠道表现亮眼，Q2 生活电器/ 厨具餐具品类GMV 分别同比增长12%/ 84%。

    　　盈利：控费增效成果兑现，二季度净利率同比小幅优化。上半年公司毛利率同比下滑0.3pct 至25.4%，其中单Q2 毛利率同比下滑0.5pct 至25.6%。拆分来看，上半年公司内外销毛利率分别同比变动-1.0pct/ +0.2pct，我们认为公司内销毛利率下滑主要受相对盈利能力较高的炊具业务收入占比下滑，以及行业竞争加剧影响。费用端，二季度公司期间费用率为14.1%，同比下降0.8pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.6pct/ -0.1pct/-0.4pct/ +0.3pct，市场竞争加剧下销售费用同比仍有优化，彰显公司控费增效成效。此外，受应收账款信用减值转回影响，公司二季度信用减值损失同比减少3100 万元，约正向影响经营利润率0.6pct；子公司武汉废旧公司及上海销售公司2023 年符合小型微利企业标准，所得税率降低至20%有效降低公司综合所得税率。综合下来，公司2023H1 净利率同比小幅下滑0.2pct 至8.8%，其中单Q2 净利率同比提升0.4pct 至8.8%。现金流方面，公司Q2 经营性现金流净额为-2.0 亿元，同比转负，主要影响来自销售商品、提供劳务收到的现金同比减少12%，以及购买商品、接受劳务支付的现金同比增长33%。

    　　盈利预测及投资评级。考虑到目前国内小家电行业整体需求仍承压，我们下调公司2023-2025 年营业收入预期至分别216 亿元、237 亿元及261 亿元，同比增长7%、10%及10%，下调归母净利润预期至分别22.2 亿元、24.9 亿元及27.6 亿元，同比分别增长7%、13%及11%，对应PE 分别为17.5 倍、15.5 倍及14.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、外销关联交易完成度不及预期。

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