事件：倍轻松公布2023 年中报。公司2023 年上半年实现收入6.0 亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润-2534.6 万元，上年同期为-3545.8 万元。经折算，公司2023Q2 单季度实现收入3.7 亿元，YoY+76.1%；实现归母净利润-2352.3 万元，上年同期为-2556.8 万元。我们认为，在加强抖音渠道投放及爆品N5 mini 带动下，倍轻松全渠道快速放量，Q2 收入同比大幅提升；高毛利率的线下渠道经营恢复，带动Q2 毛利率同比明显改善。

    　　Q2 全渠道放量，单季度收入同比大幅提升：二季度以来，倍轻松积极把握消费复苏机遇，加大抖音渠道投入，持续推出爆款新品，Q2 收入同比大幅提升。分渠道来看：1）公司对抖音渠道进行战略性投入，并形成对其他渠道的引流效果，且在爆品N5 mini带动下，我们推断Q2 线上收入同比增长约70%。据久谦数据推总，Q2 倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+89.9%，其中抖音销售额YoY+876.8%。2）线下客流逐步恢复，我们推断Q2 公司直营门店收入同比明显回升。3）公司积极拓展加盟商和礼品渠道，开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，我们推断Q2 公司B2B 收入同比大幅提升。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，叠加低基数效应，公司下半年收入有望持续展现弹性。

    　　Q2 单季度毛利率同比大幅提升：倍轻松Q2 归母净利率为-6.3%，同比+5.8pct。虽然单季度业绩仍亏损，但归母净利率同比有所改善。Q2 公司毛利率达到60.6%，同比+8.8pct，主要因为收入规模扩大增强规模效应，且高毛利率的线下渠道经营逐步改善。Q2 公司期间费用率同比-1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.1pct、-1.6pct、-3.2pct、-1.2pct。公司加大抖音渠道投放且专柜租金增加，Q2 销售费用率同比明显提升。受益于规模效应体现，Q2 管理、研发费用率同比有所下降。Q2 美元兑人民币汇率持续升值，公司汇兑损益规模扩大，财务费用率同比下降。展望后续，随着公司优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店利润逐步减亏，预计公司整体利润有望扭亏为盈。

    　　Q2 经营性现金流明显改善：倍轻松Q2 经营性现金流净流入0.9亿元，YoY+614.6%。公司经营性现金流明显改善，主要因为销售规模扩大，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+68.6%。公司收现比为110.4%，销售回款能力较强。公司合同负债余额0.1 亿元，YoY+139.9%，显示下游客户预期较为积极。

    　　投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2023~2025年EPS 为0.56/1.76/2.54 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024 年25 倍动态市盈率，相当于12 个月目标价44.03 元/股。

    　　风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复

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