公司发布23H1 业绩，基本符合预期。23H1 收入43.80 亿元，同比-9.13%；归母净利润2.22 亿元，同比-12.97%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比-10.46%。23Q2 收入27.19亿元，同比-6.34%；归母净利润2.05 亿元，同比-5.62%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比-1.41%。
分渠道看，23H1 自主品牌零售收入32.20 亿元，同比+22.3%；TOB 渠道收入7.98 亿元，同比-45.2%；小米定制分销收入3.62 亿元 ，同比-50.5%。自主品牌零售占比持续提升，三者占收入的比重自2022 年的61.6%/26.1%/12.3%分别变动至23H1 的73.5%/18.2%/8.3%。
自主品牌零售业务稳健增长，其中智能电动两轮车延续增长态势，电动滑板车H2 增速出现拐点：
1）电动滑板车：H1 受低温天气、海外消费疲软等影响增速回落，H2 增速出现拐点：23H1自主品牌电动滑板车收入8.49 亿元，同比-13%，主要系23Q1 欧美地区低温天气影响，叠加海外消费力疲弱，抑制需求。内销起量，线上增速亮眼，根据23H1 业绩报告，618期间，以智能电动滑板车、电动平衡车、电动卡丁车等为主的九号智能短交通产品实现京东、抖音双平台店铺销量和销售额双项第一，于天猫平台实现店铺销售额第一。展望23H2，随旺季到来，公司电动滑板车激活量增速转正；且新品密集上市，兼顾全价格带，有望拉动增长，预计23H2 增速修复至双位数。
2）电动两轮车：收入快速扩张，毛利率改善，预计2023 年利润贡献增加。23H1 电动两轮车收入15.75 亿元，同比+69%；产品维度看，销量54.03 万台，贡献主要增幅；运营维度看，门店扩张贡献主要增幅，截至7 月末，国内专卖店超3800 家。展望后续，2022-2024 年正处于电动车新国标换购高峰，公司产能充足，持续支撑后续销量增长。
盈利端，公司坚守中高端市场定位，23H1 毛利率持续修复，有望增加利润贡献。
3）蓝海新业务：割草机器人持续增长；全地形车受产品宣发节奏影响增速回落，后续随美国市场拓展有望实现高增。23H1 机器人收入1.35 亿元，同比+474%，高增长来自：
1）新品发布，二代产品性能上更具备竞争力，但是价格基本持平，性价比优势显著；2）市场区域拓展，此前主要聚焦欧洲市场，后续向美国、澳大利亚、新西兰市场拓展。23H1全地形车收入2.84 亿元，同比-24%，主要受到产品宣发节奏较为滞后影响，展望23H2，新品Q3 量产，已经在美国进行品牌营销和推广，预计23H2 有较好增长。
TOB 渠道收入出现较大回落，H2 收入增速有望转正。受到欧美地区经济环境不景气、共享运营商采购周期等扰动，23H1 TOB 渠道收入7.98 亿元，同比-45.2%；后续随着旺季来临，H2 收入增速有望转正。
小米定制渠道占比稳步下降，逐渐摆脱对小米依赖，盈利能力提升。小米定制分销产品主要包括智能电动平衡车和部分滑板车，低于自主品牌零售毛利率水平，随着小米定制渠道占比稳步下降，盈利能力稳步提升。
自主品牌零售渠道占比提升、海运费、原材料价格下降等利好因素叠加，毛利率大幅修复；受到阶段性费用投放加大、股份支付费用计提等影响，归母净利率同比基本持平。23H1 毛利率27.65%，同比+2.8pct，主要系：1）业务结构变化，高毛利的自主品牌零售业务收入占比提升，特别是电动两轮车业务，收入高增，毛利率持续修复，对整体利润贡献增加；2）海运费、原材料价格同比出现回落。机器人、全地形车等多条新业务正在发力多个海外市场，仍处于渠道铺设阶段，费用投放加大，23H1 销售、管理、研发、财务费用率同比变动+3.9、+1.7、+1.3、-2.6pct 至10.43%、7.37%、6.71%、-3.65%，归母净利率同比-0.2pct 至5.08%。展望后续，渠道结构持续优化，电动两轮车利润贡献持续增加，归母净利率有望进一步修复。
智能短交通先锋，秉承工程师文化，持续推进技术创新和产品迭代，商业变现能力强，节奏快，体现了公司对消费需求、市场趋势、产品设计研发、供应链、渠道对接和营销宣传等的综合能力。考虑到23H1 欧美需求修复弱于预期，我们略微下调2023 年盈利预测至6.07 亿元（前值为6.18 亿元）；考虑到2024年割草机、全地形车等多条蓝海新业务新品推出、新市场拓展等规划实质性落地，海外电动滑板车步入新一轮采购周期，上调2024-2025 年盈利预测至8.72/11.18 亿元（前值为8.27/10.71 亿元），2023-2025 年同比增速分别为35%/44%/28%，当前市值对应PE 为39X/27X/21X，维持“增持”评级！
风险提示：渠道调整阵痛影响阶段性收入增速、海外消费回落、两轮车竞争加剧。
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