23 年中报发布，业绩符合预期。公司23 年H1 实现收入107.07 亿元同比增长22.36%；实现归母净利润7.05 亿元，同比增长22.33%；实现扣非归母净利润6.79 亿元（yoy+21.36%），业绩符合预期。单季度来看，公司Q2 实现营业收入54.41 亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.69 亿元，同比增长21.20%；实现扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长21.86%。

    零售业务和批发业务均保持稳健增长。分业务板块来看，2023 年上半年，公司零售业务实现收入95.99 亿元，同比增长20.48%，毛利率为40.88%，同比下降0.32pct；批发业务实现收入8.25 亿元，同比增长55.32%，毛利率为10.18%，同比下降0.97pct。

    门店扩张节奏平稳，加盟店扩展有所加速。2023 年上半年公司新增门店1423 家，其中自建门店692 家，并购门店202 家，新增加盟店529家，迁址门店30 家，关闭门店81 家；截至2023H1，公司门店总数达到11580 家，其中直营门店9089 家，加盟店2491 家。截至2023 年6 月30 日，公司直营门店中取得医保资质的门店占比为86.46%。

    毛利率略有下降，费用率控制得当。2023 年H1，公司毛利率下降0.88pct 至39.99%；销售费用率同比下降0.34pct 至25.7%；管理费用同比上升0.17pct 至4.30%；财务费用率同比下降0.25pct 至为0.37%。

    盈利预测与投资建议。公司为全国零售药店龙头企业，跨省扩张管理能力优异。预计23-25 年业绩分别为EPS1.44/1.79/2.18 元/股，对应PE25.41x/20.46x/16.87x。我们给予公司24 年30xPE 合理估值，对应合理价值53.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期。

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