2023Q2 公司实现归母净利润29.1 亿元，若剔除京福安徽亏损的影响，料较2019Q2 实现同比正增长，年初以来，作为黄金通道的京沪高铁盈利能力修复领跑出行板块。2023H1 京沪高铁本线旅客发送量恢复至2019 年同期的99.7%，考虑本线票价弹性，我们预计2023Q2 公司本线收入较2019 年同期增长5%~6%。票价市场化提升其他路局在京沪高铁增开线路的动力，料2023Q2 公司跨线收入较2019 年同期增长16%左右。公司通过智能预分系统及时协调优化运输能力配置，料突发性影响因素可控，我们预计2023Q3 净利润将超2019 年同期。公司黄金通道短中期成长弹性逐渐释放，继续推荐，维持“买入”评级。

    2023Q2 净利润恢复至2019Q2 的98%，若剔除京福安徽亏损影响预计实现正增长，黄金线路盈利能力快速复位。2023H1 年公司实现营业收入192.8 亿元，较2019 年同期增长14.9%，受益于业务量快速修复叠加京福安徽并表。同期归母/扣非净利润均为51.4 亿元，归母净利润恢复至2019 年同期96.2%。2023年出行需求特征表现为“短运距、高频次”，中短距出行优势领先的高铁率先受益。其中Q2 公司营业收入同增3.6 倍至103.4 亿元，对应归母净利润29.1亿元，若剔除京福安徽的影响，料较2019Q2 实现同比正增长。2023Q2 公司三费率较2019Q2 下降1.7pcts 至7.9%，其中财务费用同比下降11.2%至6.2 亿元。料8 月德州地震或影响公司收入5000 万元左右、突发冲击整体可控，暑运公司客流量反弹具备韧性，或推动黄金线路盈利能力迅速复位。

    通过智能预分系统及时协调优化运输能力配置，料2023Q2 公司本线、跨线收入分别较2019 年同期增长5%~6%、16%左右，预计2024 年京沪安徽有望实现正向利润。2023H1 京沪高铁本线列车运送旅客2499.0 万人次，恢复至2019年同期的99.7%。考虑本线票价弹性，我们预计2023Q2 公司本线收入较2019年同期增长5%~6%。2023H1 跨线列车运营里程完成4493.9 万列公里，较2019H1 增长16.2%，票价市场化提升其他路局在京沪高铁增开线路的动力，我们预计2023Q2 公司跨线收入较2019 年同期增长16%左右。公司结合新形势下旅客出行特征，研究 客流规律及客座率变化情况，及时协调优化运输能力配置，有效提升运输效率及运输能力。京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1718.7 万列公里，同比增长66.6%，对应利润亏损同比收窄62.5%，料2024年京沪安徽有望实现正向利润。

    成本相对刚性，公司收入端快速恢复推动2023H1 毛利率提升至44.1%，现金流好转加速债务偿还，我们预计财务费用率将持续下行。2023H1 公司营业成本同比增幅较收入低102.1%，成本相对刚性，收入端快速恢复推动毛利率提升至44.1%。其中2023Q2 公司营业成本增速仅为收入的21.7%，委托运输管理模式成为黄金线路盈利能力的重要保证。2023Q2 公司管理费用基本持平，财务费用同比减少0.78 亿元，主要受益上半年利息支持同比下降2.5 亿元，带动Q2财务费用率同比下降25.1pcts 至6.0%，考虑暑期客流大幅恢复，现金流好转加速债务偿还，我们预计财务费用率将进入持续下行通道。

    公司未来看点在于：1）本线产能优化提升以及客票弹性，本线周转量可从线路协同、能力提升和车型替换三维度挖掘增量，理论上或存在44%~54%的提升空间（vs. 2019 年）；4 月15 日宁杭高铁等5 条线路发布票价优化调整公告，铁路票价市场化持续推进，相较于京沪航线2150 元经济舱全价票，公司票价仍有较大提升空间。2）跨线列车增量空间，一方面公司线路实行浮动票价，有望吸引跨线列车开行，另一方面随周边沪苏湖、杭温高铁开通，以及商合杭、合福高铁于2026 年接入京港（台）通道，京福安徽路网潜力料将迎来大幅释放，若 对标京沪高铁的通过能力，我们预测中期有望贡献归母净利润超30 亿元，价值或存低估。

    风险因素：宏观经济增速不及预期；客运需求恢复不及预期；路网协同效应不及预期；票价提升、成本控制不及预期。

    投资建议：公司提高运营机制的灵活性，充分发挥客运大数据分析优势，优化运行图细节匹配出行需求的新变化。客流迅速恢复驱动黄金线路盈利能力快速复位，我们预计2023Q3 净利润将超2019 年同期，短、中期成长驱动因素明确，继续推荐。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测0.25/0.29/0.33 元，参照日本JR 东海的成长期估值给予公司2024 年25xPE，对应目标价7 元，维持“买入”评级。

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