事件描述

    公司发布2023 年半年度报告：报告期内公司实现营业总收入906.62 亿元，同比+8.13%；实现归母净利润115.79 亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32 亿元，同比增长-9.46%；经营活动产生的净现金流169.78 亿元，同比-5.75%；基本每股收益1.19 元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66 个百分点。2023 年Q2 度单季营业收入458.53 亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68 亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65 亿元，同比-17.21%。

    事件点评

    主业经营符合预期，利润下滑主要因非经常损益导致。2023 年煤炭价格普遍下行，彬县烟煤块和神木烟煤块Q2 均价分别为925 元/吨和910 元/吨，同比分别-20.86%和-21.13%。公司主营业务为煤炭开采销售，煤炭售价下行，成本相对刚性，导致毛利率下行，扣非后净利润回落-9.46%符合预期。公司归母净利润的下跌主要因非经常损益项目，2023H1 公司公允价值变动损益-26.6 亿元，投资收益12.13 亿元，合计影响本期利润总额降低14.47 亿元；公允价值变动损益主要因所持股票价格下跌导致，截至6 月30 日公司持有的六只股票合计损益-22.25 亿元。上述损益主要发生在Q2，导致Q2 扣非前业绩明显下滑。

    煤炭产销同增，售价同比下跌。2023 年公司自产煤产量实现8406.74 万吨，同比+10.38%；公司主要煤炭子公司产量均实现增长。H1 公司煤炭销量合计12860 亿吨，其中自产煤8280 万吨，同比+10.39%，贸易煤4580 万吨，同比+21.42%。H1 公司吨煤价格、成本和毛利分别实现648.42 元/吨、297.77元/吨、350.65 元/吨，同比分别变化-4.88%、+7.52%、-13.37%；售价下行主要因上半年国内煤炭需求回落导致，但受益于长协占比高，公司煤价回落幅度远低于市场煤。吨煤成本的上涨主要是因为安全生产费提取政策发生变化，导致吨煤安全生产费用增加14.14 元，增幅71.16%。H1 煤炭业务整体毛利率54.1%，同比减少5.3 个百分点。

    公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。根据公司公告，2023 年公司下属小保当、红柳林矿继续推动产能核增，预计实现1100 万吨的煤炭增量产能，增幅7.1%左右。当前煤价下，煤炭行业毛利率仍然较好，且随着下半年地产等政策边际改善，预计煤炭价格下跌空间不大，当前煤价下，公司产能释放将持续贡献利润增量。根据公司披露，股权投资方面，公司将主要以做好存量和投后管理为主，非经常性损益项目后期有望反弹，预 计2023 年下半年利润将较上半年增长。同时，根据《陕西煤业股份有限公司2022-2024 年度股东回报规划》，预计公司2023、2024 年分比例仍不少于当年实现的可供分配利润的60%，高利润下公司分红可观，具备一定的配置价值。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.47\2.88\2.98 元，对应公司8 月30日收盘价16.72 元，2023-2025 年PE 分别为6.8\5.8\5.6 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

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