事件描述

    　　公司发布中报：2023H 实现收入82.2 亿元，同比增长15%，归属净利润2.03 亿元，同比增长43%。2023Q2 实现收入42.0 亿元，同比增长26%，归属净利润0.94 亿元，同比增长47%。

    　　事件评论

    　　整体收入稳健增长，利润改善。公司上半年收入同比增长15%，增长来自汽车（占比40%、增长25%）、风电（占比35%，同比增长13%）、工业与工程（占比11%，同比增长12%）、轨道交通（占比11%，同比增长0.4%）。公司上半年实现利润总额2.29 亿元，同比增长21%，其中轨道交通、工业与工程、风电、汽车分别为1.29、0.96、0.86、-1.12 亿元，尤其汽车板块改善较多，子公司净利润口径从亏损1.81 亿元降至亏损1.11 亿元。

    　　叶片产量大增，2 季度叶片销售或阶段性放缓。风电上半年收入28.2 亿元，同比增长14%，上半年产量7.79GW，同比增长103%，单2 季度产量4.5GW，同比增长141%，但下游装机工作放缓，叶片销售亦阶段性放缓，销量小于产量。虽上半年风能原材料价格同比下降19%，但产销率偏低，摊销偏大，盈利能力仅小幅回升，上半年利润（总额）率约3.0%，去年全年利润（总额）率约2.7%。产能布局方面，国内产能不断提升，东北两大新基地吉林松原工厂、哈尔滨宾县工厂进入生产爬坡阶段，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂预计年内投产，海外基地建设工作按计划推进，十四五产能目标布局基本成形。

    　　汽车板块大幅减亏。上半年汽车板块改善较多，实现收入33 亿元，同比增长25%，子公司净利润口径从亏损1.81 亿元降至亏损1.11 亿元。公司通过积极向客户申请价格补偿等多项措施降低运营成本、改善盈利能力；在亚太地区，加强了产能建设与市场开拓力度，无锡工厂产能较上年同期大幅提升。公司积极推进德国地区重组工作，与计划关闭的波恩工厂工会就员工辞退补偿方案进行多轮谈判，后续或有集中补偿金支出。当前中车株洲的第二笔增资款4750 万欧元按计划到位，以确保其有充足资金进行低成本地区产能建设以及发展中国区业务，随着低成本地区产能占比提升，后续汽车板块有望持续减亏。

    　　轨道交通与工业工程稳健增长。轨道交通、工业与工程分别实现收入9.31、9.32 亿元，分别同比增长0.4%、12%，且受益于钢材、橡胶等原材料价格下行（两者上半年均下降12%），利润（总额）率较去年有所提升（轨道交通23H 为12.0%，22A 为10.1%；工业与工程23H 为9.3%，22A 为8.9%）。上半年轨道交通海外市场收入稳步增长，新签订单增幅超过40%，国内市场上半年销售订单增幅亦超40%，看好后续增长。在工业减振市场，上半年风电联轴器业务开发了三一重能、国能、东方电气等新客户，实现国内重点客户全覆盖，市场占有率从16%跃升到51%；风电减振业务市场份额保持70%以上。

    　　公司作为中国中车旗下一级子公司，股权激励落地管理优化；风电叶片优势显著，有望迎来量利双升；轨交行业有望复苏；汽车业务改善可期。预计公司2023-2024 年归属净利润为5.4、7.4 亿元，对应估值16、12 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期；

    　　2、国际化经营及管理风险。

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