事件：23H1 公司实现营业收入28.8 亿元，同比+2.72%；归母净利润2.6亿元，同比+8.12%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比+7.51%。其中，23Q2公司实现营业收入16.8 亿元，同比+0.36%；归母净利润1.7 亿元，同比+4.32%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比+6.55%。

    点评：

    上半年国内厨电市场整体稳步回暖，刚需厨电品类增长稳步恢复，据奥维云网推总数据，23H1 国内烟灶品类合计零售额231.5 亿元，同比+2.5%重回增长。华帝23H1 营业收入同比+2.7%，增势与行业基本一致，进一步拆分：渠道端，23H1 公司线下/线上/工程/海外渠道分别创收13.1/10.0/2.5/2.8 亿元，yoy+9.0%/+19.6%/-8.0%/-38.9%。产品端，23H1公司烟机/ 灶具/ 热水器/ 洗碗机/ 蒸烤一体机/ 集成灶分别创收11.3/7.0/5.3/0.3/0.3 亿元，yoy+14.6%/-1.6%/-8.5%/-5.2%/-4.5%；集成品类方面，集成灶收入4468 万元，yoy+29.3%，新品集成烹饪中心创收1872 万元。盈利能力方面，23H1 油烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-1.4/+1.0/-2.2pcts 至44.1%/46.6%/34.0%。

    归母净利率稳定，加速下沉渠道布局。公司23Q2 毛利率同比-1.1pct至42.6%。费用端，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比-0.2/+0.1/-0.4/+0.2pcts，费用投放力度基本稳定。此外，公司23H1 计提资产减值准备1889 万元，对利润率有所拖累。最终，公司23Q2 实现归母净利率10.0%，同比+0.4pct。上半年公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，带动线上渠道高端品类占比提升，抖音全域营销亦实现新突破，伴随新零售渠道运营提效，公司中长期有望优化盈利。

    投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，下沉渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25 年归母净利润4.75/5.71/6.72 亿元（前值5.5/6.7/7.8 亿元，因23H1 收入表现平淡下调23-25 年收入预期），对应23-25 年10.6x/8.8x/7.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

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