事件：

    　　公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入22.37亿元，同比减少10.58%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增加35.46%；单二季度实现营业收入13.41 亿元，同比下降10.38%；归母净利润3.21 亿元，同比增长29.44%。

    　　点评：

    　　公司防水及捷流公司收入表现较好。分产品看，公司PPR 系列产品/PE系列产品/PVC 系列产品/其他产品实现收入10.39/4.90/3.47/3.19 亿元，同比变化-11.76%/-15.79%/-19.93%/29.99% ， 占营业收入比重为46.45%/21.89%/15.49%/14.25%。其中公司其他产品收入增长迅速，主要原因为公司报告期内积极加大市场拓展力度，防水类产品及捷流公司业务增长较多。公司防水业务作为“同心圆”战略的主要组成部分，市场认可度加速提升，同时公司收购捷流公司瞄准海内外优质工程市场，提升工程业务经营质量，在市场消费环境疲弱的背景下，业务仍可保持韧性。

    　　受益原材料价格下降，公司毛利率修复显著。公司报告期内销售毛利率为41.16%，同比增长3.43pct，按产品看，PPR 系列产品/PE 系列产品/PVC 系列产品/ 其他产品分别实现毛利率

    　　57.08%/29.04%/21.93%/33.16% ， 同比变化2.63pct/3.27pct/8.68pct/-3.54pct。其中公司PPR/PVC/PE 产品毛利提升主要由于核心原材料价格较去年同期相比有所下降。而其他产品毛利率下降主要由于捷流公司以及净水产品毛利率有所下降导致。公司零售端客户价格敏感度较低，预计全年核心产品毛利较去年可维持上升趋势。

    　　销售费用提升，现金流表现依旧强劲。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.4%/7.0%/3.4%/-1.2%，同比2.1pct/0.8pct/0.4pct/-0.5pct；销售净利率为22.51%，同比提升7.79pct。

    　　其中宁波东鹏合立股权投资公允价值变动收益 1.44 亿元，占利润总额比例 24.95%。公司上半年经营净现金流为 4.06 亿元，同比增加3.2亿元，增幅360.38%，在地产流动性紧张的背景下，仍能保持健康、稳健发展。

    　　给予公司“增持”评级， 预计公司2023-2025 年实现归母净利润14.13/15.30/17.09 亿元，实现EPS 为0.89/0.96/1.07 元，对应PE 为22.47/20.74/18.57 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。

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