公司发布2023 年中报。2023H1，公司实现营业收入156.7 亿元，同比+17.0%；实现归母净利润-7.7 亿元，同比-51.6%。单Q2，公司实现营业收入78.9 亿元，同比+13.8%；实现归母净利润-4.7 亿元，同比-68.6%。

    　　饲料业务稳健发展。2023H1，公司饲料销售收入116.07 亿元，同比+21.45%，饲料收入占营业收入的比重为74.09%。饲料销售量278.16 万吨，同比+18.34%；其中猪饲料222.57 万吨，同比+22.40%，反刍饲料32.51 万吨，同比+16.54%；水产饲料14.87 万吨，同比-15.21%，主要是受到上半年水产价格低迷及公司水产饲料业务进行战略调整影响。

    　　猪价低迷拖累业绩。2023H1，公司参控股合计出栏生猪278 万头，同比增长40.2%，其中控股子公司出栏172.53 万头，同比+38.3%，参股子公司出栏105.48万头，同比+43.4%。单Q2，公司参控股合计出栏生猪134 万头，同比+47.2%，其中控股子公司出栏84 万头，同比+34.8%，参股子公司出栏50 万头，同比+74.4%。

    　　然而上半年行业平均猪价仅14.88 元/公斤，Q2 行业平均猪价14.43 元/公斤，猪价低迷，导致公司出现亏损。

    　　种业龙头地位不变。2023H1，公司种业营收2.64 亿元，同比+45.54%。其中，水稻种子营收1.67 亿元，同比+4.27%；玉米种子营收7439 万元，同比+553.86%。剔除云南大天的影响，玉米种子营收7186.12 万元，同比+514.76%。公司抗虫抗除草剂玉米性状产品DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T 获得农业转基因生物安全证书（生产应用），是目前国内获得农业玉米转基因安全证书数量最多的企业。若转基因商业化彻底放开，公司有望受益于市场规模和集中度的双重提升。

    　　考虑到转基因政策推行进度和生猪行情不及预期，我们下调23-25 年业绩预测，预计23-25 年公司实现归母净利润-1.92、9.45、12.53 亿元（原预测6.71、14.89、19.34 亿），同比分别-445.4%、+592.1%、+32.6%。长期看，公司饲料和养殖业随行情恢复预计有所好转，种业竞争力始终保持强劲，若转基因商业化落地，公司增长潜力突出。我们沿用FCFF 估值，目标价9.03 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险

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