事件：公司发布23 年半年报，实现营收94.7 亿元，同比下降12.1%；归母净利润10.1 亿元，同比下降39.0%；扣非净利润5.9 亿元，同比下降58.6%。

    　　23Q2 公司营收50.2 亿元，同比下降12.6%，环比增长12.8%；归母净利润4.4 亿元，同比下降48.4%，环比下降23.1%；扣非净利润4.2 亿元，同比下降47.7%，环比增长153.2%。业绩同比下降主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大；此外，公司负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响，产品价格均同比下降。

    　　23H1 公司负极材料实现主营业务收入31.6 亿元，同比下降9.69%；实现净利润4.3 亿元，同比增长1.03%；实现归司净利润3.8 亿元，同比下降1.37%。

    　　随着下游需求环比增长以及公司逐步落实积极举措，公司负极材料第二季度销量环比显著上升，环比增长幅度超过40%，带动负极材料第二季度主营业务收入环比增长37.35%。

    　　负极产能方面，公司已经完成约 70 万吨石墨类负极材料的产能战略布局，包括内蒙古、四川、云南三个产能分别为10 万吨（已投产）、20 万吨、30 万吨的一体化基地。随着一体化产能的释放，将有效降低生产成本并实现低碳、绿色制造。此外，为满足海外市场需求，公司正积极探索推进海外产能布局。为进一步满足下游客户需求并积极抓住硅基负极市场需求放量机遇，公司已领先布局宁波 4 万吨一体化硅基负极产能基地，其中一期产能建设中，预计2024年初投试产。

    　　23H1 公司偏光片业务实现主营业务收入53.1 亿元，同比下降7.36%，实现归母净利润6.1 亿元，同比下降24.12%。2023Q2 下游面板厂商稼动率环比提升，公司充分发挥产能和产品领先优势，并持续提升运营效率，第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。

    　　公司专注主业发展，逐步剥离非核心业务。公司于23 年2 月完成衢州杉杉（电解液）51%的股权转让交割、于23 年7 月完成东莞杉杉（电解液）100%股权出售；于23 年4 月完成光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售。

    　　盈利预测：考虑到负极材料和偏光片价格同比下降，我们下调公司23-25 年营业收入至 217.3、248.5、288.3 亿元（前值为232.2、273.1、317.7 亿元），下调公司23-25 年归母净利润至 22.1、30.0、35.5 亿元（前值为30.1、37.2、44.2 亿元），对应PE 估值为14.0、10.3、8.7 倍。考虑到公司为行业龙头，负极一体化产能的释放成本有望优化，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等风险。

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