公司23H1 业绩整体符合预期，其中新能源业务超预期，照明业务短期承压。
我们认为公司看准新能源产业趋势，是新能源电感及变压器龙头，未来将持续受益于“新能源+数据中心”双领域发展战略。考虑到公司依然处于快速成长期，维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.65/0.85/1.06 元。采用分部估值法估值，我们预测，公司 2023 年能源类业务市值 53.3 亿元，照明类业务市值约 15.2 亿元，合计市值约 68.5 亿元，对应2023 年30 倍PE，维持目标价18 元，维持“买入”评级。
新能源业务超预期，照明业务短期承压，23H1 业绩整体符合预期。公司发布2023 年中报，23H1 实现营收15.74 亿元（同比+13.4%）；归母净利润0.9 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润0.85 亿元（同比+15.1%），业绩整体符合预期；单季度看，23Q2 分别实现营收及归母净利润9.35/0.71 亿元，分别同比+24.3%/43.2%。分业务看，23H1 能源产品实现营收11.56 亿元（同比+33.5%），其中新能源产品营收同比增加 3.17 亿元，同比+55.24%，主要原因为公司光储高频电感、新能源变压器下游景气提升；照明产品营收3.36 亿元（同比-27.9%），主要原因是海外市场需求疲软导致出口同比下降；其它产品营收0.82 亿元（同比+46.1%）。
23H1 盈利能力保持稳定，毛利率、净利率分别同比+0.07pcts、-0.37pcts。公司23H1 毛利率19.46%，同比+0.07pcts；净利率5.73%，同比-0.37pcts。23Q2毛利率21.03%，同比-0.12pcts，环比+3.88pcts；净利率7.64%，同比+1.12pcts，环比+4.66pcts。23H1 整体费用率有所提升，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+0.13/+0.17/+0.04 pcts 至2.31%/5.2%/0.12%/4.50%，公司上半年费用增长主要是：1）管理费用因实施股权激励，股份支付费用同比增加 1,324万元；2）财务费用增加主要是本期借款利息支出增加；3）研发费用增加主要是加大对新能源产品以及孵化类产品的研发投入，导致研发人员薪酬增加所致。
分业务看，23H1 能源/照明/其他产品毛利率分别+1.07/+1.44/-4.67 pcts 至17.95%/25.16%/17.35%。我们认为公司销售、管理、研发团队的持续增强，有助于提升公司的核心竞争力，并有助于公司营业收入和归母净利润持续高速增长。
光储充车高速齐头并进，照明业务有望持续修复。近期，海外尤其是美国变压器开始短缺，同时国家发改委等部门联合印发《农村电网巩固提升意见》将拉动变压器、箱式变压器需求，国内外变压器需求共振。公司深度绑定阳光电源、华为、固德威、锦浪、国家电网等头部客户，新能源产品包含光伏储能逆变电感、光伏升压变压器、箱式变电站、工商业储能、充电桩、新能源车磁性元器件，将充分受益于下游行业的高景气度。宏观经济及海外市场需求疲软导致上半年公司照明业务出口同比下降27.9%，但随着宏观经济回暖海外需求回升，同时叠加智慧、健康照明成行业新动能，我们预计公司照明业务将持续修复。
风险因素：下游发展不及预期；公司新客户导入不及预期；原材料价格上升等导致公司盈利能力下降；竞争日益加剧风险；公司大客户流失风险。
盈利预测、估值与评级：23H1 业绩符合预期，公司看准新能源产业趋势，是新能源电感及变压器龙头，未来将持续受益于“新能源+数据中心”双领域发展战略。新能源上：公司光、储业务竞争力持续提升，我们预计一方面受益于光储装机量提升的行业增长贝塔，另一方面凭借综合优势将不断提升市场份额产生阿尔法；而光储与车载技术同源，我们预计公司借力国产替代东风，并凭借持 续领先的技术优势成为车载领域龙头，充电桩领域公司将受益于绑定大客户发展；数据中心上：巴拿马电源性能更优，是替代传统的 UPS、HVDC 的下一代数据中心供电方案，公司为阿里巴巴在移相变压器的唯一指定供应商，预计未来将充分受益于行业的发展。考虑到公司依然处于快速成长期，维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.65/0.85/1.06 元。采用分部估值法估值，对于能源类业务，参考2023 年可比公司PE 估值（阳光电源22.9x，比亚迪29.8x，顺络电子25.5x，估值均为中信证券研究部预测），可比公司2023 年平均PE 为26.6x。考虑到公司在光伏储能高频电感的稳定增长及新能源汽车电感的爆发，同时公司已于2023 年8 月份完成新一轮定增，我们给予公司能源类业务2023年30x PE 估值，我们预计，公司该业务2023 年净利润约1.78 亿元，对应市值约53.3 亿元；对于照明业务，参考2023 年可比公司平均22.2X PE 估值（佛山照明24.5x，利亚德19.9x，估值均为中信证券研究部预测），考虑到公司在照明业务深度绑定全球照明龙头，我们给予照明业务2023 年22x PE 估值，我们预计公司该业务2023 年净利润约0.69 亿元，对应市值约15.2 亿元，合计市值约68.5 亿元，对应2023 年30 倍PE，维持目标价18 元，维持“买入”评级。
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