事件：新华保险 公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现原保费收入1078.51 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润99.78 亿元，同比+8.6%；实现新业务价值24.74 亿元，同比+17.1%。

    点评：

    业务规模稳中有进，新业务价值实现同比正增长。1H23 公司实现原保费收入1078.51 亿元，同比+5.1%，新业务价值24.74 亿元，同比+17.1%，期末内含价值2664.79 亿元，较上年末增长4.3%。公司聚焦期交业务发展，业务结构持续优化。1H23 公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为51.6%，较上年同期提升10.1pct。传统型保险长期险首年保费占总体长期险首年保费的97.3% ，较上年同期大幅提升。

    个险渠道质态改善明显，银保产能快速提升。1）个险渠道：1H23 个险保费同比-0.5%，但长期险首年期交保费同比+6.6%，个险代理人规模人力17.1 万人，月均合格人力3.4 万人；月均合格率18.6% ，同比提升1.1 个百分点；月均人均综合产能8,103 元，同比增长111.0%，伴随着公司加快实施长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，个险渠道质态明显改善。2）银保渠道：1H23 公司银保渠道保费收入同比+18.1%，长期险首年期交保费同比+100.0%。

    公司不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道，推动主力合作渠道期交业务全面正增长，队伍和网点产能全面提升。

    积极把握阶段性、结构性机会，投资资产总额稳步提升。1H23 公司年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为3.4%和3.7%，同比分别-1.2pct 和-0.5pct，总投资收益同比+1.5%，投资组合中股票和信托计划的规模较年初分别+20.1%和-26.4%，非标资产占比总投资资产比例为14.6%，较上年末下降4.5pct。截至1H23，资管公司受托第三方资产管理规模达6240 亿元，同比+45%。公司不断根据市场节奏与形势动态调整结构，把握好阶段性、结构性机会，截至1H23 投资总额12591.59亿元，较上年末增长8.8%。

    投资建议：开年以来社会经济活动不断恢复，公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值表现等明显改善，人力清虚提质和负债端产品结构调整取得阶段性成果。我们认为随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化，个险渠道或有望进一步筑底，银保渠道结构有望进一步提升，价值银保有望更进一步。在稳增长调结构政策不断实施的背景下，我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善。当前公司PEV 估值处于历史低位，建议关注。

    风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降

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