事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收26.5亿元，同比+0.1%；归母净利润为-14.4亿元，去年同期为3.1亿元；实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比-1.8%。其中23Q2 实现营收12.9 亿元，同比-1.4%，归母净利润为-11.3亿元，去年同期为3亿元，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+3.8%。

    　　主业增长表现亮眼，渠道下沉持续推进。23H1/23Q2 美味鲜子公司实现营收25.7/12.5 亿元，同比分别+4.4%/+0.9%，调味主业Q2 增速有所放缓。分产品看，23Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.8/1.7/0.9/1.9 亿元，同比分别+4%/+20.8%/-22.1%/-10%，酱油及鸡精鸡粉维持快速增长，主要受益于餐饮渠道持续复苏；疫后居家囤货需求减少，致使食用油增速出现下滑。分销售模式看，分销/直销收入分别同比+5.6%/-27.8%。分区域看，公司加强空白市场开发力度，中西部区域表现亮眼，同比实现双位数增长；东部和南部受去年同期疫情高基数影响，收入分别同比-5.9%/-1.5%。报告期内，公司经销商数量净增长103 家至2106 家；全国地级市开发率达94.1%,区县市场累计开发率达71.5%

    　　成本端压力舒缓，主业盈利能力改善。23H1/23Q2 公司毛利率为31.9%/32.5%，同比分别-0.1pp/+0.8pp；其中Q2 美味鲜毛利率为31.9%，同比+1.2pp，毛利率提升主要得益于大豆、添加剂等大宗原料采购单价下降。费用方面，23Q2 整体销售费用率同比-0.2pp 至8.6%；管理费用率同比+1.4pp 至6.4%；美味鲜方面，23Q1销售费用率同比+0.9pp 至8.4%，主要系公司加大促销推广活动力度。

    　　管理费用率同比+0.5pp 至6.3%，主要由于人工及诉讼相关成本增加。归母净利润出现大幅波动，主要系公司因未决诉讼计提17.5亿元预计负债影响，调味品主业经营表现稳健；综合来看，得益于成本端关键原材料价格下行，23Q2美味鲜净利率同比+0.6pp 至11.8%，主业盈利能力逐步改善。

    　　主业经营持续改善，成本下行释放利润弹性。1）产品方面，公司在“1+N”产品发展战略引导下，持续推进中档减盐系列酱油开发，拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮，打造全系减盐产品矩阵。2）渠道方面，公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上，通过提升经销商密度与终端直控率等手段，持续深化市场精细化开发。3）公司董事会顺利完成改组，新任高管具备丰富快消行业经验，管理改善可期。展望下半年，在消费复苏的大趋势下，公司产品品类持续扩张，内部经营管理不断改善，叠加原材料成本下行趋势延续，业绩弹性有望进一步释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.93元、1.14元、1.44元，对应动态PE 分别为36 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

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