事件描述

    2023 年8 月30 日，纳思达发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收123.00 亿元，同比增加0.03%；实现归母净利润3.51 亿元，同比减少67.07%；实现扣非净利润4.20 亿元，同比减少55.31%。2023Q2 公司实现营收57.81 亿元，同比减少10.54%；实现归母净利润1.39 亿元，同比减少77.69%；实现扣非净利润2.17 亿元，同比减少60.21%。

    事件评论

    行业竞争加剧，业绩增长放缓。2023 年上半年受需求及竞争格局影响，商用激光打印机市场有所承压，同时集成电路产业由于供应链端库存高企带来的供需关系的错配，产业链各个环节普遍面临着较大的去化压力。2023H1 公司原装打印机及耗材、芯片、通用耗材及配件业务分别实现营收91.90 亿元、4.93 亿元、23.32 亿元，同比增速分别为8.31%、-7.51%、-20.60%；毛利率分别为30.36%、62.32%、32.11%，较去年同期的变化幅度分别为-0.54pct、-1.74pct、-6.14pct，呈现出不同程度的下降。此外，贷款增加导致的利息支出增加，以及汇率波动幅度变小导致汇兑收益减少，2023H1 公司财务费用相较于去年同期增加较为明显，从而导致利润端面临一定的压力。截至2023 上半年末，公司存货水平下降至53.55 亿元，自2022Q4 以来持续降低，或有助于后续盈利能力的修复。

    完善产品布局，奔图销量维持增长。2023H1 奔图实现营业收入21.91 亿元，同比增长约3.68%；扣非净利润2.82 亿元，同比下降1.87%。奔图打印机销量同比增长约11.21%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超过30%，奔图A3 打印机出货量同比增长超100%。

    产品方面，奔图自主研发的A3 黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进，预计将于本年度内量产上市；信创市场方面，2023H1 金融行业奔图打印机出货量同比增长超过200%，奔图产品在金融行业打印机采购中占据绝对份额，相关订单下半年的出货会有所放大。

    2023H1 利盟国际营业收入10.21 亿美元，同比下滑约11.83%；息税折旧及摊销前利润约0.88 亿美元，同比下降约33%；自有品牌打印机销量同比增长约12%。芯片业务方面，2023H1 极海微电子营业收入7.69 亿元，同比下滑27.07%。其中，打印耗材芯片业务营收5.44 亿元，非打印耗材芯片业务营收2.25 亿元；净利润1.48 亿元，同比下降67.35%。2023H1 极海微芯片整体出货量为2.38 亿颗，同比增长13.73%，受芯片产品价格下降影响，营收增速有所放缓，同时研发投入2.31 亿元，同比增长29.65%。

    增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.88元/1.60 元/2.31 元，对应PE 分别为30.9x/17.0x/11.8x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、信创市场节奏存在不确定性；

    2、汇率波动存在不确定性。

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