1H23 业绩超出我们此前预期

    　　公司公布1H23 业绩：营收8.37 亿元，同比+291%；归母净利润2.00 亿元，扣非归母净利润2.01 亿元（去年同期亏损1.72 亿元），业绩超出我们此前预期，主要由于黄山进山人次超预期。对应2Q23，营业收入4.99 亿元，同比+489%，归母净利润1.35 亿元，扣非归母净利润1.41 亿元（去年同期亏损0.85 亿元）。分业务板块：

    　　景区业务：1H23 收入1.17 亿元，同比+565%，恢复至19 年同期约116%。其中黄山景区1H23 进山游客209 万人，恢复至19 年同期约129%（Q1/Q2 分别恢复至19 年同期约143%/121%）。

    　　其他业务：1H23 索道及缆车收入同比+542%至3.05 亿元，恢复至19年同期约122%，其中乘索率1.99 次（同比基本持平），人均消费同比+3%。1H23 酒店和旅游服务收入分别为1.98 亿元和2.02 亿元、恢复至19 年同期约64%和122%，徽菜收入同比+87%至1.14 亿元。

    　　毛利率大幅改善：受益于经营杠杆效应，1H23 毛利率同比+78.3ppt 至52.7%，其中景区、索道、酒店、旅游服务、徽菜毛利率分别同比+280ppt、55ppt、126ppt、3ppt、9ppt。1H23 销售费用率和管理费用率分别同比-6ppt 和-42ppt 至1.9%和19.0%。1H23 经营活动净现金流+3.43 亿元，较22 年同期的-1.23 亿元大幅提高。

    　　发展趋势

    　　暑期录得明显反弹；建议关注新业态发展。1）今年暑期旅游市场明显复苏，黄山7 月/8 月接待游客人次约为44 万/超63 万，分别恢复至19 年同期约133%/超131%，其中今年8 月接待游客人次创历史新高1。黄山计划进一步于9/1-9/26 和10/7-10/29 发放文旅消费券（每张返利60 元）2，建议关注后续游客人次恢复及客单价情况。2）酒店方面，狮林崖舍改造项目已完工并投入运营，正式发布麓酒店品牌。索道方面，公司公告已签订托管王莽岭索道项目的服务合同。徽菜方面，1H23 开设4 家门店，在营和在建门店数量已达26 家。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑游客人次恢复超预期，上调23 年盈利预测31%至3.81 亿元，上调24年盈利预测10%至4.16 亿元。当前A/B 股股价对应24 年23/9 倍P/E。考虑板块估值回调，A 股维持中性评级，上调目标价6%至14 元，对应25 倍24 年P/E，上涨空间9%；B 股维持中性评级，上调目标价4%至0.81 美元，对应9 倍24 年P/E，上涨空间11%。

    　　风险

    　　国内出游消费修复的速度或幅度不及预期；景区客流恢复不及预期。

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