事件描述

    　　公司公布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月营业收入217.58 亿元，同比减少9.93%；归母净利润-6.75 亿元，同比减少234.83%；经营活动产生的现金流量净额-27.74 亿元，同比减少28.77%。其中2023 年二季度营业收入117.84 亿元，同比减少12.48%，环比增加18.14%；归母净利润-1.78 亿元，同比减少181.88%，环比减亏3.2 亿元。

    　　事件评论

    　　22Q4 低需求导致油品价差低迷，23 年开始将逐步改善，长期炼油产能出清加速。由于疫情影响、国内经济增速放缓导致成品油需求疲软；而随着疫情逐渐缓解，成品油需求开始强势复苏。同时，随着未来经济活动常态化后，长期被压抑的汽油、航煤需求将迎来极为强势爆发。碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。

    　　布局沥青/润滑油综合利用产业链。公司做强做大环烷基润滑油基础油，做优做精成品润滑油，深度延伸产业链，不断优化调整产业产品结构，建设特色润滑油-高等级道路沥青-化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地，逐步形成沥青、润滑油基础油、成品润滑油、精细化产品等为主导的多元化产业格局。

    　　尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应，优化生产工艺控制和能源消耗，全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。

    　　共建原油储备项目，保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司，建设大有原油储备库项目，包括200 万立方米原油地面储备库及配套工程，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%。公司能源对外依存度较高，海运航线途经地区面临地缘政治风险，本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力，降低运营成本，提升抗风险能力。

    　　多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

    　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023 年-2025 年归母净利润为0.9 亿元、5.7 亿元和7.9 亿元，对应2023 年9 月1 日收盘价PE分别为105.2X、16.5X 和11.9X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。

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