公司公告：依据公司中报，上半年实现收入35.37 亿元（YoY+11.96%），实现归母净利润6.06 亿元（YoY+26.9%），实现扣非归母净利润5.83 亿元（YoY+7.41%）；其中23Q2实现收入18.79 亿元（YoY+9.8%，QoQ+13.3%），归母净利润3.56 亿元（YoY+45.6%，QoQ+42.3%），扣非归母净利润3.43 亿元（YoY+9.7%，QoQ+42.8%），业绩符合预期。

    　　上半年原料成本下行，海外订单明显改善，公司盈利能力略有回升。依据公司中报内容，上半年完成轮胎产量1353 万条（YoY+18.95%）；其中，半钢胎产量1323 万条（YoY+18.23%）；全钢胎产量30.17 万条（YoY+62.84%）。完成轮胎销售1368 万条（YoY+21.35%）；其中，半钢胎销量1340万条（YoY+20.06%）；全钢胎销量28.31 万条（YoY+146.17%）。海外经过去年下半年去库周期，今年泰国工厂半钢发货恢复较好，依据公司中报，上半年公司泰国工厂实现收入18.33 亿元，实现净利润约3.37 亿元。成本端，上半年天然胶、合成胶、炭黑等主要原料均有不容程度下行，因此整体使得公司毛利率同比提升0.4pct 至22.4%。费用整体控制较好，带动净利润率同比提升2.02pct 至17.14%。

    　　Q2 公司泰国工厂产销量同环比持续提升，叠加成本压力持续下行，使得盈利能力快速增长。随着Q2半钢去库结束，公司泰国工厂半钢订单供不应求，海外旺盛需求持续。并且公司在Q2 针对美国市场发布涨价函，证明订单需求较好。依据Wind 公司投资者问答，泰国二期全钢上半年单月产销量4-6万条，主要由于全钢处于去库阶段，后续销量有望逐季恢复。此外叠加原料价格下行，使得Q2 公司毛利率环比提升0.11pct 至22.45%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比下行0.15pct，且Q2 估计汇兑收益超8000 万元，因此整体带动净利润率环比提升3.86pct 至18.95%。

    　　泰国双反税率下行有望带来公司2024 年盈利能力提升。依据公司中报，本次复审调查周期为2021年初至2022 年6月底，由于复审调查周期内，森麒麟泰国二期产能逐步提升，因此此次复审，强制应诉企业选定为森麒麟轮胎（泰国公司）、日本住友轮胎（泰国公司），森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，终裁结果预计将于2024 年一季度公布。税率下跌对于企业来说，确定受益点为美国销售子公司的退税，此外，泰国税率整体下行，订单量有望明显提升，则企业端有望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分。退税是针对企业在美国市场的销售子公司（也是自身泰国工厂的客户之一），享受税率下滑带来的退税。此外，假设税率下行的部分，企业可以通过涨价或者其他方式直接享受，则也会对盈利带来较大增长。

    　　持续践行“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略，逐步落地摩洛哥、西班牙项目。摩洛哥、西班牙项目预计相继于下半年开工建设。按照可行性分析报告，西班牙工厂投产第一年产量400 万条，第二年产量900 万条，第三年产量1200 万条，达产1200 万条后可实现年营业收入5.04 亿欧元。

    　　面对西班牙较高的人工成本，凸显公司智能制造优势，以公司成功运营的泰国森麒麟为例，年产1000万条高性能轿车胎、轻卡胎的工厂，雇员不足800 人，大大降低人工成本。摩洛哥生产基地先计划投建600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，轮胎产品出口美国享受零关税，按照可行性研究报告，项目建设周期18 个月，投产第一年产量为360 万条，投产第二年即具备600 万条产能，达产600万条后可实现年营业收入2.1 亿美元，正常年利润总额约5188 万美元。预计2025 年两个项目有望陆续贡献产能增量。

    　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约13.6、16.6、20.5 亿元，对应PE 约17、14、12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

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