主业不断聚焦的天然碱龙头。公司深耕天然碱行业多年，拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素4 处大型天然碱矿，具备区位优势、资源优势、成本优势、环保优势以及技术优势。2021 年公司战略性剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱主业。目前公司纯碱产能居全国第五位，小苏打产能居全国第一位，尿素产能居全国第八位。

    新能源拉动纯碱需求增量，合成碱新增产能受限，天然碱优势明显。双碳背景下，光伏玻璃及碳酸锂需求有望拉动纯碱需求，我们测算国内纯碱需求将由22 年的2652 万吨增长至27 年3250 万吨，CAGR 为4.2%，其中光伏玻璃需求增量为610 万吨，碳酸锂需求增量为69 万吨。化工合成碱作为高耗能行业，新增产能受到严格控制，且部分低于基准能耗产能有望逐步退出，具备环保和成本优势的天然碱是未来全球纯碱新增产能主力。

    公司天然碱矿资源储备丰富，阿拉善塔木素项目驱动长期成长。目前公司纯碱产能180 万吨/年，小苏打产能为110 万吨/年，尿素产能为154万吨/年。公司经收购后持有银根矿业60%股权，为其控股股东，银根矿业已取得塔木素天然碱矿采矿权权属证书，已探明的储量为70909万吨。塔木素项目规划纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，一期项目500 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打已投料试车。天然碱盈利能力强，2018 年以来公司纯碱业务毛利率均超过40%，显著高于行业竞争对手，塔木素碱矿埋深低、品位高，单位成本将进一步降低。

    盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为0.70、0.86、1.12 元/股，结合可比公司估值，我们认为适合给予公司2023 年业绩13 倍PE 估值，对应合理价值9.09 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。原料及主要产品价格大幅波动；新建产能进度不及预期风险；安全生产风险；下游需求不及预期。

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