事件：徐工机械发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为512.78亿元，同比下降4.78%；归母净利润为35.89亿元，同比下降2.10%；扣非后归母净利润为33.74亿元，同比下降6.79%。

    　　点评：

    　　2023Q2 业绩增速回正，盈利能力回升。2023H1，公司实现营收为512.78亿元，同比下降4.78%；归母净利润为35.89 亿元，同比下降2.10%。毛利率和净利率分别为22.86%、6.85%，分别同比提升6.61pct、0.69pct。

    　　期间费用率为12.24%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+2.14pct、+0.82pct、+0.21pct、+1.06pct。2023Q2，公司实现营收为273.85 亿元，同比增长0.10%，环比增长14.61%。归母净利润为20.66 亿元，同比增长29.35%，环比增长35.63%。毛利率和净利率分别为23.06%、7.14%，分别同比提升5.70pct、1.99pct，分别环比提升0.43pct、0.62pct。期间费用率为9.93%，同比提升0.85pct、环比下降4.96pct。

    　　传统业务稳中有升，核心零部件有力支撑主业发展。2023H1，土方机械在行业下滑中稳定经营，营收为130 亿元，同比下降6.43%。毛利率为28.83%，同比提升2.22pct。起重机械营收为119.10 亿元，同比下降13.78%。毛利率为21.33%，同比下降0.47pct。汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct。履带起重机国际化收入同比提升66.6%，市场占有率领跑行业。塔机、升降机占有率分别提升1.46pct、1.31pct。随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车营收增长 40.5%，市占率行业第一。混凝土机械营收为53.41 亿元，同比下降7.69%。毛利率为18.18%，同比提升0.98pct。道路机械营收为26.98 亿元，同比增长66.45%；国际化收入同比提升6.38pct。毛利率同比提升2.24pct。压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站提升至国内行业第一。此外，公司充分发挥液压、传动、铸造、四轮一带、电机等零部件企业在技术自主可控、保供降本的作用，2023H1 液压油缸内部配套率为66.31%，提升超10.00pct；小挖阀内部配套率为48.97%，提升超8pct；中挖阀内部配套率为70.54%，提升超2pct；驱动桥内部配套率为77.72%，提升超30pct；四轮一带内部配套率为93.79%，提升超17pct。核心零部件产业质量稳步提升的同时，继续拓展外部市场，整体外部收入同比增长32.9%。

    　　新兴产业快速发展。2023H1，新兴业务营收为123.00 亿元，同比增长44.50%，占总营收的23.99%。高空作业机械营收同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台提升至国内行业前二。矿业　　机械营收为42.36 亿元，同比增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。

    　　环卫机械营收和市占率增幅跑赢行业。港口机械营收同比增长11.53%。

    　　叉车持续打造电动化产品优势，成为公司绿色化产业的典型示范。农业机械开始发力，拖拉机、收获机批量交付。

    　　海外营收占比创历史新高。2023H1 公司海外营收为208.97 亿元，同比增长33.49%，占总营收的40.75%，创历史新高。海外多个区域营收高速增长：西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长约100%；多个产品高速增长：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超 20%。

    　　投资建议：公司产品市占率保持领先位置，海外营收占比创历史新高。

    　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.51元、0.65元、0.83元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

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