公司发布2023 年半年度业绩预告，预计实现营收约23.5 亿元，同比-24%，实现归母净利润约1.81 亿元，同比-69%，实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比-72%。整体来看，公司二季度收入及利润端环比改善明显，下半年进一步环比上行具有高确定性，中长期看，公司逐步提升海外市场份额，并拓展8K 芯片、WiFi6 芯片、车载等新品，有望打开成长空间。我们维持公司2023-2025年EPS 预测为1.98/2.92/3.69 元，维持“买入”评级。
分季度看，2023Q2 收入环比增长27%，基本符合预期，归母净利润环比增长394%，改善显著。根据公告，公司2023Q1/Q2 收入分别为10.35/13.15 亿元，去年同期分别14.8/16.3 亿元，然2023Q2 环比Q1 环比实现27%成长，基本符合市场预期。利润端，公司2023Q1/Q2 分别实现归母净利润0.3/1.51 亿元，同比分别下降89%/52%，同比降幅收窄，同时Q2 环比Q1 改善明显。此外2023H1公司研发费用同比仍有扩张，达到6.08 亿元，同比+7%，研发费用率达到26%，同比+6pcts。我们认为，2023 年海外需求复苏+国内运营商拉货开启等带动下，公司业绩前低后高的趋势基本确立，公司展望2023Q3 营收有望进一步环比提升，随着收入规模扩张及费用端的相对刚性，我们乐观看待公司2023H2 的业绩表现。
机顶盒芯片：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。
从国内市场看，2022H2 以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括电信、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3 电信招标0.27 亿台，2022Q4 移动招标0.43 亿台，合计0.7 亿台，后续我们预计如电信、联通、广电等仍有机顶盒招标需求。公司目前在国内市场龙头份额稳固，我们预计2023 年其整体市场份额可达约60%。海外市场，公司覆盖北美、欧洲、拉丁美洲等市场，但目前份额仍低，我们预计约10-20%，后续有望逐步抢占传统大厂博通的份额。此外公司快速产品迭代，于2022H2 推出8K 机顶盒芯片，中长期看有望优化产品结构、提升均价水平。
智能电视芯片：我们预计国内份额保持约50%；海外市场随着操作系统等逐步认证通过，有望逐步提升份额。国内市场：根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，且该机构预计每年出货4000-4500 万台，其中智能电视占比超95%，接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等，我们测算2022 年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场：公司已与全球主流电视生态系统深度合作，包括Android、Fire、Roku、RDK 等。并且在产品上持续追赶联发科，新一代T 系列高端芯片采用12nm 制程，最高支持8K 硬件解码，支持超分技术等，带动公司电视芯片单价提升。目前我们预计公司海外市场份额约10%-20%，我们预计随着公司高规格产品推出+操作系统认证通过有望稳步提升。
其他产品：2023 年WiFi6 产品有望落地，车载产品加速国内市场布局。（1）A 系列芯片方面：公司下游分散包括智能家居、智能办公、智能音箱等，国内客户包括小米、阿里等，海外客户包括亚马逊、谷歌、Sonos 等，未来随着ChatGPT 发展，公司对应终端有望接入大模型实现更智能交互，带动智能终端销售。（2）WiFi 芯片：公司WiFi6 芯片已于2022 年12 月预量产，有望在2023年实现规模化供应。公司每年智能主控芯片出货约1.5 亿颗，我们认为后续WiFi芯片将进一步与主控平台适配并销售，驱动公司WiFi 业务快速发展。（3）车载芯片：公司供应智能座舱及辅助驾驶芯片，海外客户包括宝马、林肯、Jeep等，国内客户包括极氪、创维等，目前收入规模仍小，后续料公司将加大国内市场开发，进一步导入更多国内主机厂。
风险因素：公司新产品接受度或销量不及预期风险；公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险；市场竞争风险；核心人才流失风险；公司供应商集中风险。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测1.98/2.92/3.69元，由于2022 年外部宏观影响以及行业库存高企等因素，导致当年行业需求大幅下滑，2023H1 影响亦有持续，公司2022-2023 年业绩一定程度无法反映实际盈利能力，因此我们基于2024 年进行估值。横向来看，参考A 股泛音视频芯片设计公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind 一致预期，当前市值对应2024年净利润的PE 分别为45/44/50 倍，平均值为46 倍。纵向来看，2021 年至今公司PE-Forward 区间为19-72 倍，中枢为45 倍。参考可比公司估值及公司历史估值水平，考虑到公司后续新品落地仍有不确定性，我们基于审慎原则，给予2024 年目标PE=40 倍，对应目标价117 元，维持“买入”评级。
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