事件：8 月28 日晚间，公司发布2023 年半年报：上半年公司实现营业收入9.05 亿元，同比增长14.72%；实现归母净利润3858 万元，同比下降45.53%；实现扣非归母净利润2209 万元，同比下降47.97%；实现经营活动现金流净流出5378 万元，去年同期净流出为8064 万元。

    　　点评：

    　　Q2 收入增速超预期。上半年实现收入9.05 亿元，同比增长14.72%，其中Q2 收入增长15.4%，较Q1 环比提升；实现归母利润0.39 亿元，同比下降45.53%；实现扣非归母利润0.22 亿元，同比下降47.97%；扣除契约锁及上海CA 的投资亏损后，2023H1 实现归母利润0.69 亿元，同比下降25.1%；实现扣非利润0.53 亿元，同比下降17.6%。新产品研发与推广、新区域拓展使得费用率有所提升，具体表现在：1）上半年销售费用率68.76%，同比增加0.94pct，如上半年公司推出新百城拓展计划等；研发费用率19.36%，同比增加1.23pct，预计主要因十大专项产品和AI 产品研发投入增加所致。

    　　契约锁重回高增通道。上半年契约锁实现收入0.79 亿元，同比90.3%，实现净亏损0.97 亿元，同比增亏41.3%，主要因公司股权激励摊销所致；上海CA收入0.66 亿元，同比增长24.5%。

    　　智能办公助手小e 正式发布。小e 助手8 月28 日正式发布，超预期在于实实在在的产品，与真实办公环境结合，场景颗粒度、丰富性、融合深度超预期（视频参见下方链接）。此外，公司正研发基于大模型的低代码平台 e-builder，已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。

    　　投资建议：考虑宏观环境以及公司新一期股权激励摊销的影响，我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入28.57、37.70、49.50 亿元，实现归母净利润2.45、3.70、5.43 亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为65、43、29 倍。

    　　信创有望驱动行业高景气，多模块延伸打开远期天花板，GPT 技术有望驱动OA体系化的产品重构与模式变革。看好发展前景，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：信创落地进展不及预期；专项产品拓展进度不及预期；AI 技术落地节奏低于预期。

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