2023Q2 业绩超预期，看好改革后释放业绩红利，维持“买入”评级公司2023 年上半年实现营收98.4 亿元（+1.55%），实现归母净利润11.33 亿元（+11.22%），实现扣非归母净利润10.71 亿元（+9.2%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收62.7 亿元（+13.0%），实现归母净利润9.8 亿元（+28.1%），实现扣非归母净利润9.4 亿元（+26.0%），二季度业绩增速靓丽预计主要系大家居战略继续推进、线上获客能力强化、内部降本增效下带来收入及业绩同比增长。考虑到地产行业仍处于调整期，我们略微下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为31.01/36.60/42.20 亿元（原值为32.66/38.77/45.21 亿元），对应EPS 为5.09/6.01/6.93 元，当前股价对应PE 为20.8/17.6/15.3 倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：衣柜及配套品逆势正增长，整装大家居稳步推进分产品看，2023H1 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为30.72/54.3/4.6/5.8亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。在地产下行压力下衣柜及配套品逆势正增长。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，2023H1 实现整装营收12.7 亿元（+22%），门店数量预计约1000 家、较年初净增约100 家。经销渠道/ 工程渠道/ 直营渠道营收分别为77.6/14.85/2.85 亿元， 分别同比-0.60%/+8.42%/+6.97%。门店方面，2023H1 公司共有门店7532 家（-83），其中欧派橱柜/ 欧派衣柜/ 欧铂丽/ 欧派卫浴/ 欧铂尼门店数量分别为2358/2370/1079/700/1025 家，相对于2022 年末分别-121/+160/+25/-116/-31 家，公司门店总数基本保持稳定，龙头终端经营韧性体现。

    　　盈利能力：毛利率上升、期间费用率下降助力净利率提升2023H1 公司整体毛利率为31.5%，同比+0.2pct，毛利率水平基本保持稳定。

    　　2023H1 公司期间费用率同比-0.7pct 至18.0%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，分别同比+0.5/+0.0/-0.6/-0.6pct。综合影响下，2022H1 公司净利率同比+0.9pct 至11.4%。2023H1 利息收入增加导致财务费用率减少，叠加研发费用率的降低，抵消获客成本明显提升导致的销售费用率上升，综合影响下公司盈利能力提升。此外，2023Q2 公司毛利率同比+0.3pct 至34.3%，期间费用率同比-1.5pct 至16.0%，综合影响下，净利率同比+1.8pct 至15.6%。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。

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