事件:

    　　2023 年8 月29 日，山东赫达发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入7.50 亿元，同比-17.30%；实现归母净利润1.57 亿元，同比-30.36%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比-29.47%；加权平均ROE为8.00%，同比-5.57 个pct。销售毛利率31.22%，同比-6.38 个pct；销售净利率20.91%，同比-3.92 个pct；经营活动现金流净额0.63 亿元。

    　　其中，2023 年Q2 实现营收3.75 亿元，同比-27.19%，环比+0.10%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-34.80%，环比+15.53%；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比-31.11%，环比+27.08%；加权平均ROE 为4.32%，同比-3.21 个pct，环比+0.53 个pct。销售毛利率31.44%，同比-5.53 个pct，环比+0.44 个pct；销售净利率22.41%，同比-2.61 个pct，环比+2.99个pct；经营活动现金流净额0.70 亿元。

    　　投资要点:

    　　受植物胶囊需求波动影响，2023H1 业绩有所下滑2023H1，公司实现归母净利润1.57 亿元，同比减少0.7 亿元，主要由于植物胶囊下游需求疲弱，销量有所下降。分产品板块来看，2023H1，纤维素醚板块实现营收5.52 亿元，同比-1.2%，毛利率为29.2%，同比下降4.0 个pct；植物胶囊板块实现营收1.0 亿元，同比-44.4%，毛利率53.2%，同比下降9.8 个pct。子公司赫尔希胶囊实现营收1.34 亿元，同比-43%，实现净利润0.40 亿元，同比-56%。

    　　公司植物胶囊90%左右销往国外市场，受全球经济下行影响，导致植物胶囊行业下游需求出现波动，出口需求有所减弱。2023H1，公司海外/中国大陆营业收入分别为4.33/3.18 亿元，同比分别变动-23%/-6%，海外/中国大陆业务毛利率分别为34.76%/26.39%，同比分别变动-6.9/-4.0 个pct，公司综合毛利率31.22%，同比-6.4 个pct，毛利润同比减少1.07 亿元至2.34 亿元。期间费用率方面，2023H1，公司销售/管理/财务费用率分别为1.71%/4.92%/-1.39%，同比分别变动+0.6/-5.2/-0.5 个pct，管理费用同比明显减少，主要是上年同期检修费用列报至管理费用中，导致去年同期管理费用增加较多。

    　　2023Q2 主营业务盈利能力提升叠加汇兑收益增加，业绩环比改善2023Q2，公司实现归母净利润0.84 亿元，同比-0.45 亿元，环比+0.11　　亿元。公司主营业务盈利能力波动，导致综合毛利率有所变化，2023Q2，公司毛利率31.4%，同比-5.5 个pct，环比+0.4 个pct，毛利润为1.2 亿元，同比-0.73 亿元，环比+0.02 亿元。由于公司汇兑收益增加，财务费用环比减少，2023Q2 公司财务费用为-0.14 亿元，环比-0.18 亿元。

    　　高青一期项目投产，拟收购中福致为100%股权，助力未来成长公司在建项目丰富，多产品持续扩能，成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022 年11 月一次投料成功，新增产能正逐步释放。植物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产，植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。米特加植物肉项目建设有序推进，新增产能最早在2023 年Q4 实现。此外，2022 年4 月公司发布可转债募投项目，公司可转债已于2023 年7 月18 日上市。

    　　2023 年8 月28 日，公司拟以自有资金分两阶段收购中福致为100%股权，中福致为是国家级高新技术企业、山东省“专精特新”中小企业，主营羟乙基纤维素（HEC），广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷等领域。中福致为2022 年实现营收1.31 亿元，净利润0.31 亿元。并于2022 年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后HEC 产能将达到1 万吨/年，位居全国前列。后续公司收购中福致为股权后，公司纤维素醚产能预计将新增1 万吨，有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。

    　　盈利预测和投资评级 预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为3.72/4.84/6.14 亿元，对应PE 为16、13、10 倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放、植物肉未来量产，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示 上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，欧美通胀率维持高位。

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