保税科技发布《关于签署股权收购意向协议的公告》，拟收购洋山申港28.01%的股权，评估价格对应PB 为1.9~2.3 倍，料收购对价或位于评估价格的底部区间，价格公允。我们预计此次收购意向协议将为保税科技未来与洋山申港其他股东加深合作和交流奠定基础。我们预测2023 年洋山申港有望实现净利润6000~7000 万元，对应ROE 从2022 年的3.2%或升至2023 年的7.7%~9.0%，收购标的区位优势显著，未来强强联合、协同空间广阔。考虑未来保税科技有望受益于内生驱动和外延增长，给予公司2023 年30 倍PE，对应2023 年目标价6.2 元，继续推荐。

    　　事件：9 月5 日保税科技发布《关于签署股权收购意向协议的公告》，公司拟收购东莞元亨持有洋山申港国际石油储运有限公司(简称“洋山申港”)28.01%的股权，股权价值对应评估区间4.2~5.0 亿元。本次签署的意向协议仅为公司与交易对方达成的收购意向，具体事宜尚需审计、评估完成后进一步协商和落实。

    　　外延式成长迈出重要一步，收购价格公允，只考虑本次股权收购公司权益罐容增长27.0%。我们预计保税科技后续将积极与其他股东进一步洽谈。收购标的洋山申港为主营成品油商业仓储的国有控股仓储企业，前4 大股东上海港盛能源投资、东莞元亨、中国石油国际和嵊泗海鑫石油分别持有标的公司42.07%、28.01%、20.90%和9.01%股权，公司外延式并购战略迈出重要一步，我们判断此次并购料并非终点。洋山申港拥有10 万吨级码头一座、5000 吨级码头三座，自有储罐罐容106.7 万方。截至2023 年6 月30 日，洋山申港净资产规模7.82亿元，评估价格对应PB 为1.9~2.3 倍，保税科技目前估值1.95 倍PB(截至9月5 日收盘价)，料收购对价或位于评估价格的底部区间，价格公允。考虑标的资产具备稀缺性，对公司夯实传统物流、延伸智慧物流业务存在有力赋能，我们认为公司将有望积极洽谈、把握标的公司剩余股权的潜在出售机会，通过增加股权进一步发挥协同效应，料此次收购意向协议为保税科技未来与洋山申港其他股东加深合作和交流奠定基础。

    　　区位优势显著叠加保税科技管理赋能输出，料2023 年洋山申港有望实现净利润6000~7000 万元，对应ROE 从2022 年的3.2%或升至2023 年的7.7%~9.0%。

    　　洋山申港的码头区位优势显著，主营业务包含成品油（航空煤油、石脑油、低硫燃料油、混合芳烃等）仓储、原油期货指定交割库业务、燃料油期货指定交割库业库、乙二醇期货指定交割库业务等。2023H1 洋山申港实现营业收入和净利润1.05 亿元和2282 万元，考虑下半年需求端的回暖、保税科技管理端赋能输出带来储罐出租率增长，我们预计2023H2 洋山申港有望实现净利润3500~4500 万元。2022 年洋山申港对应ROE 仅为3.2%，以我们预计的2023 年净利润测算，保税科技管理赋能带来收购标的对应ROE 或为7.7%~9.0%，强强联合、协同效应可期。

    　　关注保税科技管理机制变化，签署股权收购意向协议利好双方在液化储罐和智慧物流发挥协同效应。保税科技新管理层更加年轻化，对未来公司发展目标和中期战略更加清晰，管理层采用新的功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机。洋山申港与保税科技业务高度契合，签署股权收购意向协议利于双方在具体经营品种和布局地域发挥互补协同效应，同时探讨 “清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作。不考虑并购项目，料内生增长驱动2023 年公司净利润或达到2.5 亿元，期待外延式扩张进一步释放业绩弹性。

    　　风险因素：经济增速大幅下降；石化行业景气度大幅下行；发生石化安全事故；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：公司签署股权收购意向协议，外延式发展迈出重要一　　步，释放管理层鼎力革新的明确信号。料中长期内战略更加清晰、管理更加高效，有望发挥标的资产协同效应赋能业绩。公司过去3 年所受的诉讼和疫情短期影响或已出清，同时公司加速推进管理层年轻化，建议关注保税科技传统物流和智慧物流两轮驱动、管理机制变化带来的内生和外延式成长。公司现金流充裕，账面现金、资产负债率优于可比公司（2023H1 账面现金9.9 亿元，资产负债率29.9%），背靠国资股东融资渠道畅通。不考虑外延式并购，我们维持2023/24/25 年EPS 预测为0.21/0.25/0.30 元，参考可比公司估值水平（宏川智慧、恒基达鑫近3 年PE（TTM）均值30 倍附近），给予公司2023 年30 倍PE，对应2023 年目标价6.2 元，维持“买入”评级。

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