流感疫苗批签发延后，导致1H23 营收同比下滑；疫苗业务有望在2H23 恢复。

    　　采浆量提升将驱动血制品业务持续增长。

    　　重申买入，DCF 目标价下调至27.40 元。

    　　流感疫苗批签发延后，导致1H23 营收同比下滑：公司发布2023 年中报，1H23 实现营收15.9 亿元，同比下降32.5%；归母净利润5.3 亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比下降14.1%。2Q23，实现营收7.1 亿元，同比下降58.8%；归母净利润1.7 亿元，同比下降49.9%；扣非净利润1.2 亿元，同比下降50.5%。

    　　疫苗批签发延后导致板块营收大幅下滑，2H23 有望恢复：1H23，疫苗板块实现营收1.5亿元（同比-86.0%）。根据公司公告，疫苗板块营收大幅下滑，主因为 2023 年流感疫苗于 6 月底取得批签发，较去年晚一个月左右。因此1H23 流感疫苗销量、营收同比大幅下降。公司的流感疫苗自2023 年6 月底取得首次批签发，截止8 月底，批签发达到72 批次，居国内首位。流感疫苗的接种旺季为9 月-10 月，我们预计疫苗业务将在2H23 恢复。

    　　采浆量提升将驱动血制品业务持续增长：1H23 公司血制品实现收入14.3 亿元，同比增长11.7% 。其中人血白蛋白实现营收5.2 亿元（ 同比+8.6% ） ， 静丙4.7 亿元（ 同比+38.8%），其他血制品4.4 亿元（同比-4.8%）。血制品毛利率同比增长1.2ppts 至53.7%。2022 年，公司获批七家血浆站，为2018 年以来公司首次大规模获批浆站。截至2023 年8 月底，公司已有四家新建浆站获批采浆。我们认为，随着采浆站不断增加，公司采浆量有望加速增长，进而驱动血制品业务持续增长。

    　　重申买入，DCF 目标价由29.69 元下调至27.40 元：由于我们根据1H23 业绩，下调了2023-24 年盈利预测。我们的目标价对应2024 年P/E 为30x，略高于可比公司的27x。

    　　由于华兰生物拥有高毛利率的疫苗业务，因此理应获得部分溢价。重申买入评级。

    风险提示：1）原材料成本上升风险：2）血制品产品安全性导致问题：3）药物研发进展低于预期；4）血制品生产风险。

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