2022 年底以来，国内经济逐步回暖，公司各产品需求缓慢恢复，2023 年上半年业绩逐步修复。公司2023 年上半年实现营收659.0 亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.8 亿元，同比增长2.71%。公司盛虹炼化一体化项目投产，新能源新材料项目稳步推进，预计未来 3 年盈利中枢将持续提升。随着沙特及俄罗斯延长原油减产措施至年底，9 月1 日布伦特冲高至90 美元/桶，公司成本端压力较大；2023 年以来国内经济复苏不及预期，产品价差传导承压，部分产品仍在亏损。我们下调公司 2023-25 年归母净利润预测至41.3/71.6/91.9 亿元（原预测为71/104/122 亿元)，对应EPS 预测分别为 0.62/1.08/1.39 元。参考可比公司估值，按照 2023 年 22xPE 估值，下调公司目标价至15 元，维持“买入”评级。

    　　产品需求逐步回暖，大炼化贡献主要业绩。2022 年底以来，国内经济逐步回暖，公司各产品需求缓慢恢复，2023 年上半年业绩逐步修复。公司2023 年上半年实现营收659.0 亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.8 亿元，同比增长2.71%；实现经营活动现金流净额75.85 亿元，同比增长24.21%。单季度看，2023Q2 公司实现营业收入、归母净利润分别为363.7/9.63 亿元，同比分别+120.81%、2.09%。由于公司1600 万吨炼化项目去年年底投产，今年上半年贡献大量收入增长。

    　　经济逐步复苏，公司产品价差回暖。2023 年上半年，公司1600 万吨/年大炼化项目基本全部达产，成长弹性十足。随着“金九银十”旺季的到来，产销有望进入较景气阶段。从产品价格来看，根据百川盈孚数据，9 月1 日POY/FDY/DTY价格分别为7700/8550/9100 元/吨，环比8 月小幅上涨50-100 元/吨，环比7月上涨300-400 元/吨，旺季需求渐好；从开工率数据来看，下游织机及涤纶长丝开工率分别为65%、86%，位于今年以来最高水平；从库存数据看，下游长丝库存为12 天左右，保持在较低位置，进一步表现出旺季需求强劲。此外，百川数据显示，光伏级EVA 价格近期小幅上涨至17000 元/吨，单吨毛利提升至7400 元；丙烯腈价格一路上涨至9250 元，毛利率略有提升，头部企业具备一定的盈利能力。近期国家出台多项政策支撑经济及民营企业发展，我们认为下半年及明年国内经济发展水平将更为乐观，公司作为炼化一体化龙头企业，盈利水平有望逐渐改善。

    　　聚焦新能源、新材料未来发展，关注可再生等新产品方向。公司在产品布局方面具有较好的前瞻性和全局性。根据公司公告，目前，斯尔邦石化拥有 30 万吨/年的 EVA 产能，均可用于生产光伏级 EVA 粒子；2022 年 9 月，斯尔邦石化 800 吨/年 POE 中试装置成功产出合格产品，项目一次性开车成功，标志着斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产技术的企业；公司持续聚焦新能源新材料领域，目前已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节，现已建成 2 万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目，该项目于 2022年底一次性开车成功，顺利投产；公司正在建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还计划在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂；再生聚酯纤维是产业链循环发展，废弃资源二次开发利用的典型代表，公司目前有超 30 万吨/年再生纤维产能，以高端 DTY 产品为主。综合来看，公司立足当前面向未来，布局多种新材料产品，有望在行业风口来临之时体现价值。

    　　估值处于周期底部，增发员工持股彰显发展信心。2022 年以来，由于疫情、原油价格暴涨等多方面原因公司盈利规模下降，股价高位回落，参考Wind 一致预期，对应2024 年仅9 倍PE，处于历史较低水平。2023 年6 月公司发布第四期员工持股计划方案（草案），持股计划初始拟筹集资金总额不超过 128,000 万元，其中员工自筹资金不超过 64,000 万元，拟通过设立专项金融产品、证券公司融资融券、资管/信托产品等法律法规允许的方式实施，融资资金与自筹资金的比例不超过1:1，即金融机构融资金额不超过 64,000 万元。以 2023 年 6月 13 日的东方盛虹股票收盘价 11.26 元/股测算，本员工持股计划所能购买和持有的东方盛虹股份数量上限为 11,367.67 万股，占公司现有股本总额的1.72%。持股计划将在股东大会审议通过本员工持股计划后 6 个月内，综合考虑二级市场波动情况，通过二级市场购买（竞价交易、大宗交易）等法律法规许可的方式完成股票的购买。公司出台四期员工持股计划，一方面激励员工创效，另一方面彰显了对公司未来发展的信心。

    　　风险因素：原油等主要原料及产品价格波动风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险；我国光伏装机增速不及预期风险；石化行业产业政策变动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司盛虹炼化一体化项目投产，新能源新材料项目稳步推进，我们预计未来 3 年盈利中枢将持续提升。随着沙特及俄罗斯延长原油减产措施至年底，9 月1 日布伦特冲高至90 美元/桶，公司成本端压力较大；2023年以来国内经济复苏不及预期，价差传导承压，部分产品仍在亏损。我们下调公司 2023-25 年归母净利润预测至41.3/71.6/91.9 亿元（原预测为71/104/122亿元)，对应EPS 预测分别为 0.62/1.08/1.39 元。选取民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化，化工新材料龙头万华化学作为作为可比公司，可比公司 2023 年Wind 一致预期平均估值为 20xPE。另外，我们预计 2023 年公司光伏 EVA 毛利占比超过20%，参考光伏 EVA 材料龙头联泓新科 2023 年 Wind 一致预期估值 27xPE。按照 2023 年 22xPE 估值，下调公司目标价至 15 元（原目标价16 元），维持“买入”评级。

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