深耕地下矿山服务&加速海外布局，矿服业务稳步提升。能源转型背景下矿产需求旺盛，随着矿山“老龄化”，全球矿产资源开采深度逐步加深，地下矿服业务增长潜力大。公司专注大中型非煤类地下矿山服务，处于行业领先地位，为国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，并积极拓展海外业务，国际知名度不断提升，海外矿服业务规模逐年增加，海外营业收入占比从2017 年的28.8%增加至2022 年的60.3%。公司定位“大市场、大业主、大项目”，与矿企合作持续深化并延伸，存量与增量业务齐发力，矿山服务业务有望保持稳定高增长。

    　　铜磷矿多项目稳步推进，打造高成长性。公司积极向资源端延伸，以“服务+资源”双轮驱动。公司首个海外资源Dikulushi 铜银矿2021 年底投产，2023 年实现稳产并首次对外销售，产量有望升至万吨水平。Lonshi铜矿预计2023 年底投产，达产后年产铜近4 万吨。公司已完成CMH 公司50%股权交割，2026 年投产后预计年产铜约3 万吨。贵州两岔河磷矿是高品位低成本磷矿，南部30 万吨项目上半年末投产，计划今年出矿15 万吨，北部50 万吨有望2025 年投产。资源端将在今年起贡献利润，且多个项目在未来三年陆续投产并放量，打造业绩高弹性。

    　　新能源需求保持高增长，持续低库存增强铜价上涨弹性。2023 年H1 全球主要铜矿产量增长不及预期，项目增量预计为近8 年来最高水平，2024 年起增长料放缓。近期铜矿供给充足，远期存在不确定性。传统消费存在韧性，新能源需求保持高增长。全球铜库存持续处于历史低位，增强价格上涨弹性。

    　　投资建议：公司矿山服务业务稳步增长，多个铜磷矿山将在未来三年陆续投产打造高业绩弹性，矿服+资源双轮驱动下，预计营业收入有望在2023-2025 年达到72.84/105.41/130.65 亿元， 归母净利润分别为10.46/16.79/21.38 亿元，EPS 分别为1.74/2.79/3.55。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。

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