2023 年上半年受主营产品草铵膦价格大幅下滑影响，公司实现营收44.69 亿元，同比下降11.99%；实现归母净利润4.8 亿元，同比下降54.21%。津市2万吨/年精草铵膦项目已开始试生产，进展顺利；广安利华农药中间体项目进度达91.11%，正式投产后将进一步稳固公司氯代吡啶类农药龙头地位。考虑到草铵膦价格大幅下滑，“精草”替代的行业转折点仍待明确，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至9.11/11.74/14.09 亿元，调整公司目标价至18元，维持“买入”评级。

    　　公司23H1 实现归母净利润4.8 亿元，同比下降54.21%。公司2023 年上半年实现营收44.69 亿元，同比下降11.99%；实现归母净利润4.8 亿元，同比下降54.21%。2023Q2 分别实现营收、归母净利润20.27、2.05 亿元，同比分别-17.78%、-60.07%，环比分别-17.00%、25.40%。业绩同环比下跌系主要产品价格大幅下降所致。

    　　草铵膦供给过剩、价格大幅下滑，公司业绩阶段性承压。据百川盈孚统计，截至2023 年6 月，国内草铵膦产能为9.30 万吨/年，同比+29.17%，草铵膦市场23H1 供大于求，工厂库存一路飙升，七月中旬后库存趋稳但依然维持高位，截至2023 年9 月1 日，工厂库存3500 吨，同比+960.61%。23Q1 草铵膦市场均价12.85 万元/吨，23Q2 均价7.64 万元/吨，环比-40.55%，23H1 均价10.23万元/吨，同比-58.31%。公司作为国内大型草铵膦原药生产企业，相关板块业绩阶段性承压。23H1，公司农药原药、农药制剂分别实现营收27.76、10.36亿元，同比-11.90%、-18.84%；营业利润分别为8.56、2.29 亿元，同比-32.65、-26.73%；毛利率分别为30.83%、22.12%，同比-9.50pcts、-2.38pcts。

    　　草铵膦新产能释放，价格或维持低位震荡。据百川盈孚报道，2023 年8 月，国内草铵膦新增产能2.00 万吨/年，总产能增至11.30 万吨/年，同比+56.94%；草铵膦8 月均价6.08 万元/吨，9 月初价格维持在6.05 万元/吨，同比-72.50%；当前草铵膦市场处于企业竞争加剧阶段，随华北新增产能释放，预计2023 年草铵膦市场供给持续高涨，价格或维持低位震荡。

    　　积极推进精草铵膦项目，掌握市场布局领先优势。精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，同样适用于耐草铵膦的转基因作物，市场前景广阔。据2022 年公司年报，公司凭借研发进度优势，掌握布局主动权，在精草铵膦市场市占率60%以上。公司已完成精草铵膦国内登记，并启动了海外多个国家的登记和市场布局工作。据公司公告，公司广安基地具备3000 吨/年精草铵膦产能，并已在多地规划精草铵膦产能超10 万吨/年，其中，津市2 万吨/年精草铵膦项目已开始试生产；截至报告期末，荆州1 万吨/年精草铵膦原药级配套工程项目建设正加紧推进。

    　　农药中间体项目进展顺利，巩固氯代吡啶类农药龙头地位。公司是国内最大规模的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产商，是全球范围内继美国陶氏益农后最先掌握关键中间体氰基吡啶工业化技术的企业，具备成本和规模优势。据公司公告，广安利华农药中间体项目进度达91.11%，项目包括四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体产线，正式投产后将进一步稳固公司氯代吡啶类农药龙头地位。此外，广安利尔11000 吨农药及配套设施建设项目进度达49.03%，产品包括敌草快原药、氟草烟原药、绿草定原药。

    　　风险因素：草铵膦价格持续下跌；在建项目进展不及预期；出现成本大幅下降的新工艺；精草铵膦技术扩散。

    　　盈利预测、估值与评级：目前草铵膦行业正逐步从“普草”向“精草”过渡，　　我们预计公司有望凭借其工艺成本优势以及快速布局占据“精草”龙头地位。

    　　考虑到草铵膦价格大幅下滑，“精草”替代的行业转折点仍待明确，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至9.11/11.74/14.09 亿元（原预测为14.75/15.57/20.72 亿元），选取主营产品相似的扬农化工、贝斯美、中旗股份作为可比公司，根据Wind 一致性预测，可比公司2023 年平均估值为16xPE，给予公司2023 年16xPE，调整公司目标价至18 元（原为28 元），维持“买入”评级。

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