公司公告：公司2023 年上半年实现营业收入203.49 亿元（YoY +4.53%），实现归母净利润4.69 亿元（YoY -41.53%），扣非归母净利润3.54 亿元（YoY -49.64%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入106.66 亿元（YoY +6.56%，QoQ +10.15%），归母净利润1.7 亿元（YoY -55.29%，QoQ -43.14%），扣非归母净利润0.92 亿元（YoY -69.7%，QoQ -64.75%）。

    　　改性塑料及新材料板块维持稳定增长，石化板块拖累公司业绩，医疗健康板块竞争加剧。

    　　根据公司公告，2022H1 主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量85.77、7.7、58.3 万吨（包含辽宁金发ABS 项目），同比分别增加5.19%、23.44%、174.61%；实现营收116.52、14.27、39.52 亿元，同比分别变动-4.26%、-11.97%、+159.15%。其中，改性塑料主业产销规模稳定增长，基本盘稳固；新材料板块受益于新能源产业快速发展，高温尼龙、高熔点LCP、PPE 等特种工程塑料需求提升，业务体量快速发展；石化板块产品结构较为单一，成本传导受阻，其中辽宁金发和宁波金发2023H1净亏损分别达1.88、4.39 亿元，拖累公司整体业绩下滑。医疗健康板块受新增产能较多影响，市场竞争加剧，2023H1 板块实现营收2.48 亿元，同比下滑75.37%。2023 年上半年受终端需求疲软拖累，公司业务多保持量增价减趋势，叠加石化板块拖累，2023H1公司整体销售毛利率约14.1%，同比下滑2.04pct。

    　　短期周期产品影响公司盈利，长期有望发挥主业协同优势，打造国际化塑料企业。根据公司公告，公司于2019 年完成宁波海越收购，实现上游丙烯自给，120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体项目累计投资36.6 亿元，完成总投资的63.93%。其中，PP 装置已于6 月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023 年三季度正式投产。同时，公司ABS 及配套项目于2022 年5 月30 日实现中交，包括60 万吨/年ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置，2023年上半年生产装置保持安全稳定运行，销量达31.82 万吨，与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。

    　　新材料产品结构持续优化，在建项目进展顺利，公司长期发展空间显著。根据公司公告，生物可降解塑料方面，公司目前已具备18 万吨PBAT/PBS 及3 万吨PLA 树脂产能，后续将持续研发改性可降解产品，同时推进1 万吨生物基BDO 项目；特种工程塑料方面，公司已经具备2.1 万吨PA10T/PA6T 产能，后续0.6 万吨PPSU/PES 项目预计2024 年6月投产，1.5 万吨LCP 项目预计2024 年12 月投产，传统领域中将益于消费电子景气的底部回暖，新兴领域中受益于新能源汽车、储能、充电桩等产业的快速发展。

    　　盈利预测与投资评级：由于终端需求疲软，叠加医疗业务受新增产能影响景气快速下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润11.76、20.22 亿元（调整前为22.78、27.45 亿元），并新增2025 年盈利预测，预计公司2025 年实现归母净利润25.9 亿元，当前市值对应PE 为18X、11X、8X。根据wind 资讯，公司当前PB 估值为1.304X，2020 年9 月10 日至今三年历史平均PB 估值中枢位于1.842X，考虑到短期景气承压，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业竞争格局恶化。

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