事件描述

    公司发布2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入81.21 亿元，同比下降44.3%，实现归属净利润2.55 亿元，同比下降53.7%，实现扣非净利润2.27 亿元，同比下降50.61%；拆分至二季度，实现营业收入45.4 亿元，同比下降46%，实现归属净利润1.4 亿元，同比下降57.3%，环比增长20.3%，实现扣非净利润1.29 亿元，同比下降58.5%，环比增长30.8%。

    事件评论

    2023H1，公司实现正极材料销量2.85 万吨，其中钴酸锂销量1.42 万吨，同比下降24.18%，但钴酸锂市占率仍超过45%，实现三元材料销量1.26 万吨，同比下降41.27%，贮氢合金销量0.14 万吨，同比下降7.29%，销量下降主要系客户需求下降；盈利来看：1）单吨毛利：2023H1 单吨毛利推算在2.32 万元/吨，同比2022H1 下降0.81 万元/吨，主要源于下游客户需求下滑，公司产能利用率下滑导致单吨折旧摊销费用上升，同时原材料价格大幅波动也在一定程度上影响单吨毛利；2）单吨净利：推算2023H1 公司单吨净利在0.74万元/吨，同比2022H1 下降0.78 万元/吨，主要受单吨毛利影响，单吨费用方面，2023H1推算单吨费用1.47 万元/吨，同比2022H1 持平，源于研发费用中材料费用下降，冲抵产能利用率下降带来的单吨费用上升。产品结构方面，公司Ni9 系三元超高镍材料进入海外车厂体系认证，实现百吨级交付；Ni6、7 系4.45V 材料仍占据三元材料较高出货比例。

    拆分二季度，出货方面，公司实现出货1.7 万吨左右，其中钴酸锂估算出货0.7-0.8 万吨，三元正极出货0.8-0.9 万吨左右，三元出货估算环比增长一倍左右，主要受益于中创新航等客户出货环比恢复明显；盈利方面，二季度估算单吨经营性盈利在0.9 万元/吨左右，环比23Q1 明显回升，主要受益于三元产能利用率提升降低单吨折旧及费用额，估算单吨影响在0.2-0.3 万元/吨，产品结构及加工费仍保持稳定，同时费用端下降明显，主要为研发费用的材料支出下降以及财务费用下降。铁锂材料目前拥有1 万吨固相法产能，产量较低出货有限，厂房折旧对盈利影响有限。

    展望来看，1）产能方面：公司海Z9 号3 万吨基地预计2023 年底建成，宁德基地稳步推进中，法国合资基地一期2 万吨预计25 年投产，现有年化有效产能在11 万吨左右；铁锂2 万吨液相法产能预计7-8 月建成；2）出货方面：国内客户需求稳步恢复，随着镍价格回落三元经济性逐步回升，下游需求恢复有望恢复，同时海外中镍高电压积极推进，目前已有海外车型采用中镍高压三元材料，松下采购量也在稳步增长；铁锂预计下半年出货，全年有望实现正极材料9-10 吨（三元钴酸锂8-9 万吨，铁锂1 万吨左右，氢能材料0.5 万吨左右）；3）盈利方面：高压三元占比仍保持70-80%，加工费稳定。2023 年预计实现归属净利润11-12 亿元，继续推荐。

    风险提示

    1、市场竞争加剧风险；

    2、动力电池行业需求不及预期风险。

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