事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营业收入30.76 亿元，同比+4.77%；归母净利4.25 亿元，同比-10.27%，扣非归母净利3.61 亿元，同比-12.69%；23Q2 单季度实现收入17.70 亿元，同比+5.35%，归母净利2.24 亿元，同比-18.05%，扣非归母净利2.10 亿元，同比-8.91%；公司业绩暂时承压。

    　　医疗终端业务高增，原料增长稳健。分业务看，2023H1 公司原料 /医疗终端 /功能性护肤品 /功能性食品营收分别为5.67/4.89/19.66/0.33 亿元，同比+23.20%/+63.11%/-7.56%/-25.81%。医药级及化妆品级原料增长，驱动原料业务恢复快速增长。医疗终端业务中，皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收为3.26/0.97 亿元，同比+56.76%/+40.04%，两者带动医疗终端业务高增，医美业务战略调整见成效。护肤品业务，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入为6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，受消费疲软，流量红利趋缓，流量成本趋高、新品尚未推出等多方因素，四大品牌矩阵增速承压，下半年公司将强化大单品策略，优化渠道结构，推动多款产品上市，叠加双十一大促，公司功能性护肤品业务增速有望提升。

    　　盈利能力承压，销售费用率降低。2023H1 公司毛利率为73.80%，同比-3.63pct，盈利能力短期承压，其中原料 /医疗终端 /功能性护肤品毛利率分别为65.65% /82.30% /74.49%。2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别为46.18% /6.68% /6.07%，同比-1.07 /+0.72 /-0.04pct，销售费用减少主要是职工薪酬降低。

    　　原料及医美业务有望延续快速增长，静待护肤业务回暖。1）原料业务：

    　　H1 上市4 种生物活性原料新产品，H2 有望放量；重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品HyacrossTL200、Hyatrue?透明质酸钠（MDⅡ-L、MDⅡ-R）等产品已完成试产，红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等取得一定进展。2）医疗终端业务，润致交联和润致填充类持续发力，骨科产品医院覆盖度不断提升。3）功能性护肤品：多款新品即将上市，渠道结构不断优化。4）管理层端：公司提议回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司未来高质量发展信心。

    　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为2.19/2.53/3.08 元，当前价格对应PE 为41/35/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

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