报告摘要

    　　事件：公司8月16日公告，2023年上半年实现营收（1.11亿元，+6.08%），归母净利润（0.34亿元，-33.47%），毛利率（89.81%，-2.77pcts），净利率（30.15%，-17.92pcts）；2023Q2实现营收（0.70亿元，同比-5.39%），归母净利润（0.26亿元，同比-39.54%），毛利率（90.68%，同比-3.41pcts），净利率（37.79%，同比-21.35pcts）。

    　　收入稳定增长，研发费用显著提升引起净利率出现波动，下半年收入业绩增速有望进一步环比提升。报告期内，公司主要收入来源，电源管理芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC两大业务的收入合计总体保持稳定，其他业务收入维持快速增长，且公司毛利率维持在接近的较高水平，但归母净利润及净利率均出现一定下降，我们认为研发费用（0.52亿元，+75.76%）的显著增长是主要原因之一。但是我们认为，尽管公司研发投入的大幅增长造成了净利润出现短期波动，但存货及合同负债的显著增长，都凸显公司正在加速备货应对下游需求，下半年收入业绩增速有望进一步环比提升，同时，结合公司所处的军工信息化赛道仍处于“十四五”景气大周期内，公司未来几年也有望持续处于收入与业绩的快速增长期。（具体公司中报财务数据分析详见正文第一章）公司IPO募投项目聚焦研发与产业化项目，针对员工实施战略配售加强公司创新活力。公司中报显示，IPO募投项目均预计在2024年9月达到可使用状态，其中多个项目的内部收益率超过20%，且覆盖了四大产品业务线，以拓展现有产品品类及应用领域为主，预计将为公司“十四五”中后期公司收入规模的提升产生积极影响。同时，公司IPO时开展了针对员工的战略配售，也加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定，将有助于激发公司创新活力，促进公司中长期战略目标的实现。（具体公司治理情况变化分析详见正文第二章）

    公司业务聚焦多个高景气特种装备信息化配套领域。公司四大产品及技术服务，即射频芯片、电源管理芯片及射频微系统类产品的下游应用领域覆盖了航天器、数字相控阵雷达、电子对抗以及各类通信数据链路终端等等，产业链配套位置主要集中在天线到信号处理之间的集成电路和微系统。而根据公司披露，公司产品中，部分终端射频前端芯片及收发芯片在某无线通信终端项目中均存在独家供应情况，其他产品也多为核心供应商或主要供应商。

    　　公司业务所处国防信息化赛道中，相关下游各细分领域需求快速增长底层逻辑确定，主要收入来源的电源业务，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC收入有望维持快速增长，而微系统及模组业务收入则有望逐步成为公司“十四五”末收入规模快速增长的另一个重要驱动力之一（具体公司各业务板块发展变化分析详见正文第三章）。具体观点与判断如下：

    　　① 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC：数字相控阵雷达、电子对抗以及各类通信数据链路终端等赛道，均属于国防信息化推进过程中的重要武器装备之一，是我国“十四五”推进军事信息化、智能化的重要支撑，应用渗透率的提升以及新域新质装备的新增量都有望带动底层市场增速的逐步提升，进而维持公司主要收入来源，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC等业务收入规模的不断快速增长；② 电源管理芯片：航天器（含低轨商业卫星）赛道，可以预见，“十四五”未来几年，“国家队”有望进行更多的卫星部署规划，同时民营企业也在加速入场，各类商用空间基础设施计划不断被提出，行业整体规模由稳定持平转为快速增长的确定性较强，公司相关的电源业务和部分微系统业务收入也有望“水涨船高”，实现增速的稳步提升；③微系统及模组业务：公司积极布局并加大研发投入的微系统及模组业务，SIP 组件以及三维异构，更多瞄准新一代相控阵雷达，对小型化、轻量化、高集成、低成本的需求。公司目前已经深度参与一些早期相关论证工作，尽管公司微系统及模组业务收入规模相对较小，但我们认为该业务将有望成为公司“十四五”末收入规模快速增长的重要驱动力之一。

    　　基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.15 亿元、4.15 亿元和 5.48 亿元，归母净利润分别为 1.26 亿元、1.57 亿元及 2.08 亿元，EPS 分别为 0.83 元、1.03 元、1.37 元，我们维持“买入”评级，当前股价分别对应70倍、56倍及42倍PE。

    　　风险提示

    　　射频收发芯片领域竞争加剧；公司下游订单可能存在波动性；公司微系统及模组业务市场拓展不及预期。

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