二季度I增速h比收s：23H1 公司共收入、Q利分e659.8/63.1|元，同比+4.4%/+2.8%，扣非Q利58.0 |元，同比-1.5%。其中，Q2渭径仁杖搿Q利分eF326.5/26.9 |元，同比+1.1%/+2.9%，扣非Q利24.8 |元，同比-4.5%。

    液w乳h比改善，冷蓊I先：分I湛矗23H1 液B乳、奶粉及乳u品、冷a品I辗eF收入424.2/135.2/91.6 |元， 同比-1.1%/+12.0%/+25.5%，其中23Q2 分eF206.8/60.8/53.6 |元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%。液w乳I丈习肽Q2 恢驼增L，h比Q1 呈F一定吞KB荩其中，我A公司上半年常匕啄掏比F中位底笥以鏊伲高端常亟鸬湓鏊俑，而低亟鸬漉r奶同比呈F翻倍增L，在宏^疲弱影下，整w大白奶I昭永mY持m化荨酪乳品我A上半年低厮F同比快速增L，而常厮Q2 h比Q1 降幅有一定收窄。奶粉I沼伸冻錾率下降及行I齑娉銮宓毫τ绊，上半年肱浞坌I面R^大挑穑公司期戎诱{整鹇裕A整w齑姹３州^榻】邓省Ｅc此同r，公司成人奶粉I辗居行I市龇蓊~第一。乳酪I丈习肽晷I面R下行毫Γ公司收入A同比略有下滑，但下零售市龇蓊~仍同比提升1.5pct 至17.2%。冷I杖ツ晖期高基迪F高增，^m保持行II先荨

    M用投放中有降，盈利能力保持健：23H1 C合毛利率同比-0.3pct 至33.2%，其中Q2 毛利率同比持平，^Q1 有所改善，主因1)23Q1 春e配短期影a品Y，Q2 逐u恢统B，以及2)上半年原奶及其它原o料成本持m下行所致。M用方面，23H1 公司N售/管理/研l/召M用率分e同比-0.8/+0.2/0/+0.1pct，其中Q2 分e同比-0.5/-0.5/0/+0.1pct，整wM用率保持中有降，如剔除澳K表影，A期蠕N售M用率下降幅度更大。此外，公司上半年提存跌rp失及合同履s成本p值p失共4.1 |元，同比大幅增加2.9 |元，A主要由上半年粉量大幅增加所致。最K公司Q利率23H1/23Q2 分e9.6%/8.2%，同比-0.1/+0.1pct，若剔除澳K表影後，我A公司Q2 壬Q利率亦有一定提升。

    目r37.55 元，I入u：近期却黉NM政策ll，我A後m宏^h境有望逐步改善，B加公司後m季度低基敌б嫦拢下半年整w或⒂砀好l展。L期砜矗公司C合力持mI先於行I，a品Y及M用管控效率的化莘步向好，A未碛利性有望持m放。

    C上所述， 我A公司2023-2025 年分e有望FQ利103.7/120.1/136.3 |元，o予目r37.55 元，相於2024 年盈利Ay20 倍PE，距x前有43.8%A期q幅，I入u。

    重要LU：1）食品安全；2) 行I加。3）h境恢筒患邦A期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！