事件：公司发布 半年报：1）23Q2 收入53.25 亿元、同比+26%、环比+4.2%，归母0.22 亿元、同比扭亏、环比-63%，扣非归母0.40 亿元、同比扭亏、环比-39%。2）23H1 实现收入104.36 亿元、同比+23.76%，归母净利润0.82 亿元、同比扭亏，扣非归母1.05 亿元，同比扭亏。

    23Q2 乘用车座椅投入加大，整体经营符合预期。上半年特殊事项有：1）乘用车座椅费用6067 万元（Q1 2060 万元+Q2 4008 万元），2）美洲地区产能调整费用3183 万元（Q1 423 万元+Q2 2760 万元）、3）海外通胀导致利息支出增加4042 万元（Q1 2207 万元+Q2 1835 万元）、4）汇兑损失474 万元（Q1 224 万元+Q2 250 万元），加回特殊事项费用23Q2 实现归母净利1.11 亿元（Q1 加回特殊事项费用后实现归母净利1.09 亿元）、实际经营成果符合预期。

    23Q2 格拉默同比大幅减亏，亚太区盈利亮眼。23Q2 格拉默实现收入40.8 亿元、同比+12.3%、环比-1.0%；23Q2 EBIT 0.48 亿元、同比+1.28亿元、环比-0.33 亿元（其中美洲地区的重组措施支出约0.28 亿元、负面汇率影响约0.21 亿元），对应EBIT 利润率1.2%、同比+3.4pp、环比-0.8pp（以格拉默财报、欧元兑人民币汇率7 近似，下同）。

    乘用车座椅首个项目已顺利量产，新项目开拓值得期待。2023 年5 月，公司首个定点项目顺利量产，上半年乘用车座椅业务实现营业收入1.08 亿元（其中二季度实现营业收入1.04 亿元），并向客户交付座椅产品近万套。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共6 个，接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业值得期待。

    投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成的成长路径上终将有所成就，国产替代龙头终会加冕。我们预计公司2023-2025 年归母净利2.5 亿、6.8 亿、10.6 亿元，对应2023 年9 月11 日PE 66.6、24.3、15.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

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