事件描述

    8 月30 日，中化国际发布2023 年半年度报告，实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64 亿元，同比减少116.83%；实现扣非归母净利润-5.62 亿元，同比下降164.75%；实现基本每股收益-0.05 元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55 亿元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77 亿元，同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。

    二季度盈利承压，产销率环比提升

    二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79% 。二季度综合毛利率为4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。

    以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981 吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/53681 吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643 吨，环比分别-4.93%/+20.79% ； 树脂产品71990/69002 吨， 环比分别+31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655 吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023 下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。

    提质增效精细管理，积极面对行业困境

    2023 年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降，降至近5 年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8 次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。

    投资建议

    由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87 亿元（2023-2025 年前值为9.77、15.17、19.96 亿元），对应PE 分别为33.10、14.77 与11.01 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

    （2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；

    （5）宏观经济下行。

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